万华化学:MDI维持高景气,石化及精细化工打造新增长极

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈宏亮 日期:2017-06-01

首次覆盖给予“增持”评级,目标价31.68元。预计公司2017-2019年净利润78.65亿元、87.92亿元、93.99亿元,同比增长114%、12%、7%,EPS分别为2.88元、3.22元、3.44元。参考可比公司估值,目标价为31.68元,首次覆盖给予“增持”评级。

    全球MDI市占率第一,受益行业高景气。公司是全球技术领先的MDI制造商,产能包括宁波工业园120万吨/年和烟台工业园的60万吨/年装置,全球产能占比24%。市场对于MDI价格预期过于悲观,基于新增产能投放低于预期及国外装置老化导致的不可抗力因素增加的考虑,我们认为MDI行业将维持高景气度,公司MDI产品将保持较高的盈利水平。

    石化产业链一体化成本优势,开工率提升带来盈利弹性巨大。公司的75万吨PDH装置为基础,延伸至环氧丙烷/MTBE与丙烯酸及酯两条高附加值产业链,随着PDH装置运行的稳定和开工率逐渐提升,石化项目占收入和利润的比重将不断提高,一体化产业链配套高附加值的产成品将提供巨大的盈利弹性。

    精细化工六大事业部多点开花,巨头路径渐清晰。化工巨头发展路径均由大宗化学品为主走向精细化工品盈利主导,公司的“六匹狼”产品差异化高,高附加值产品或实现进口替代,或应用于新领域,或下游需求旺盛,利润贡献占比不断提升,未来将成为公司主要的增长极。

    风险提示:MDI价格下跌风险,单一产品风险,新产品推广风险,原材料采购风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600309 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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