大唐电信:大唐高通合作落地,发力低端芯片

大唐高通合作落地,发力低端芯片。

    2017年5月25日,公司发布公告,拟以下属全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司全部股权出资参与设立中外合资企业瓴盛科技(贵州)有限公司,占合资公司注册资本的24.133%,以进一步聚焦消费类手机市场。高通控股占注册资本的24.133%,建广基金占注册资本的34.643%,智路基金占注册资本的17.091%。我们认为大唐与高通的合作获得实质性进展,推进速度超出预期,后续有望优势互补,共同发力低端手机芯片。

    合作思路清晰,后续增长或超预期。

    市场的预期:大唐与高通双方目前均未能在低端芯片市场占据有利优势,合资公司与联发科、展讯的低端手机芯片市场竞争力存疑。我们的预期:合资公司可以形成良性化学反应,未来业绩或超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、大唐与高通优势互补,弱弱胜强局面有望达成;2、低端手机芯片市场广阔,后续业绩或超预期。

    与众不同的逻辑1:大唐与高通优势互补,弱弱胜强局面有望达成。

    我们认为大唐与高通的合作可以形成良性互动,高通可以通过合作灵活收取专利费用,借大唐维护中国客户关系,降低工程师人工成本,大唐可以获得高通的核心IP支持,借高通供应链降低上游采购成本,弱+弱胜强的局面有望出现。

    与众不同的逻辑2:低端手机芯片市场广阔,后续业绩或超预期。

    短期看,可为大唐减轻200左右人的研发费用,按照2016年数据测算,每人年研发费用大概50万,故减轻研发费用负担大概1个亿,此外,公司一次性获得约2.76亿元的营业外收入。长期看,可为大唐稳定贡献利润。2016年全球低端芯片出货大约5.9亿颗。目前高通售价最低的手机芯片大概5美元,假设盈利能力为14%,合资公司2017-2020年在低端芯片市占率分别为5/15/30/45%,预计合资公司实现营业收入10/30/61/91亿元,为大唐带来净利润0.34/1.03/2.05/3.08亿元。如果后续基金公司缩减占股比例,大唐可进一步提高在合资公司中的占股份额。

    重申“买入”评级大唐高通合作落地,后续持续贡献利润,将增厚公司的业绩。将公司2017-2019年的净利润上调为1.13/2.93/5.08亿元,对应的EPS分别为0.13/0.33/0.58元,对应的PE分别为104/40/23,公司18年合理估值区间50-60X,对应合理价格区间16.5-19.8元,重申“买入”评级。