中际装备:数通光模块龙头成功登陆A股
1. A 股光模块数通领域龙头,产销量和业绩持续高增长。
苏州旭创是一家全球领先的高速光通信模块供应商, 产品主要有10G/25G/40G/100G 及100G 以上光模块。从产品来看,公司的光模块封装以小尺寸的SFP+、SFP28、QSFP+和QSFP28 为主,应用领域主要为数据中心,且近70%收入来自海外。
公司近年来光模块的产销量稳步上涨,2016 年度10G/25G 光模块产能增长33%,40G/100G 光模块产能增长86%。 同时公司2016 年实现收入19.59 亿元,同比增长68%,实现扣非后净利润为2.36 亿元,同比增长127%。公司产销量和业绩均快速增长。
此外,公司公告2017 年1-3 月实现未经审计收入6.7 亿元,在手订单17亿元,二者之和已经超过2017 年预测收入。
2. 持续拓展优质客户,客户集中度降低。
2016 年苏州旭创的前五名客户分别为Google, 华为,Hyve Solutions,Amazon, 中兴康讯。客户以数据中心和设备商为主。
同时我们可以看到,由于Google 为公司的关联方,过去Google 收入占比达到40%以上,而2016 年对Google 的销售额并未下滑的情况下,其他客户的增长带来了Google 销售占比下降至22.74%。
苏州旭创在新客户及现有其他客户的拓展上持续发力,大幅提升销售收入的同时降低了对单一客户销售额过大的风险。
前五大客户的销售额占比也从2014 年的83%降到了2016 年的64%。
3. 公司管理层经验丰富,业绩对赌及奖励保障持续激励。
苏州旭创是由刘圣博士在2008 年回国创办的,管理层包括刘圣博士在内,均在业内积累了超过10 年的经验。明星阵容般的高管团队,为公司的发展奠定了非常高的起点。
此次股权收购后,公司核心管理人员及骨干员工将持有上市公司股份。此外,如果累计实际净利润超过三年承诺净利润之总和,中际装备将对业绩承诺人进行业绩奖励,奖励金额为超额利润的60%,最高不超过5.6 亿元。
4. 加大投入研发费用,市场增长可期。
苏州旭创持续加大研发投入,2016 年研发费用达到近1.5 亿元,同比增长近50%。未来市场将持续推进低速光模块向高速光模块的升级,数据中心100G 产品将逐渐替代目前主流的40G 产品。同时5G 前传也将逐渐向25G、100G 迈进。
5. 投资建议。
综上所述,我们认为在收购苏州旭创之后营收和净利会获得大幅度增长,预计公司17-19 年的EPS(摊薄后)分别为0.86,1.10,1.31;对应PE 为40X,31X,26X,我们看好苏州旭创在数据中心的卡位优势,维持强烈推荐评级。
风险提示:
新技术替代风险,如硅光产品产能提高,100G 大幅降价;
市场竞争风险,如100G 产品供应大幅增加;
下游需求放缓风险。