桂林旅游:区人数上升致业绩减亏85.82%,剥离不良资产减负前行

营收同比上升24.05%,归母净利同比减亏85.82%。

    17Q1实现营收1.2亿,同比上升24.05%;实现归母净利-153.9万元,同比减亏931.9万元,减亏幅度85.82%;EPS-0.04元。公司减亏幅度较大主要系:1)报告期内共接待游客202.11万人次,同比增长17.15%,其中两江四湖1-2月游客接待增长63%,银子岩景区增长40%以上,象鼻山景区增长50%以上。2)收到政府补助旅游发展基金600万元,带来营业外收入同比增加。

    毛利率上升2.55%,期间费用率同比上升0.15%。

    报告期内毛利率为43.23%,同比上升2.55个百分点。期间费用51.83%,同比下降1.63个百分点,主要由于本期财务费用率和销售费用率下降幅度较大。其中销售费用率2.83%,同比下降0.17个百分点;管理费用率为39.56%,同比上升2.97个百分点,主要系本期员工收入同比增加导致整体管理费用增加1217万元,同比增长34.12%;财务费用9.43%,同比下降4.44个百分点,主要由于本期财务费用较去年同期减少152.2万元,同比下降22.1%。

    不良资产有望加速剥离,漓江千古情项目不断推进。

    由于漓江城市段水上游览运力提升、同时贵广高铁开通带来客流增量,叠加新管理层上台以后严控成本,公司报告期内主营业务持续改善。公司于2016年底拟以公开挂牌方式出售丰鱼岩51%股权,丰鱼岩公司主营观光游览业务,景区缺乏特色,竞争力不足导致近年连续亏损,截止2016年底,其净资产已为负数,公司预计其未来将继续亏损。同时,资江丹霞公司由于连续亏损,目前净资产为-1848万元,未来将其剥离将为大概率事件。此外,根据公司披露超过一半子公司经营情况均处于亏损状态。我们认为,第一,处置不良资产将利好公司未来业绩增长,表明了公司处置不良资产的决心,未来剥离不良资产速度将有望加快;第二,与宋城投资5亿打造漓江千古情,目前项目土地已成功摘牌,“旅游+”布局有望为公司业绩增添新动力。

    维持“增持”评级。

    2016年客流低基数将带给2017年业绩反弹空间;不良资产剥离获实质进展,未来有望加快实现公司减负前行;海航成为公司第二大股东有望将资金优势、旅游资源及集团化管理模式注入上市公司,为后续资本运作打开空间。预计公司17-18年EPS为0.16/0.24/0.32元,对应PE为65/43/32倍,维持“增持”评级。

    风险提示:资产剥离不及预期