上海机场:一季度业绩超预期,关注收费调整和免税招标

公司业绩:上海机场2017年一季度实现营业收入18.95亿元,YOY+15.77%;实现归母净利润7.91亿元,YOY+23.46%;扣非后归母净利润7.92亿元,YOY+23.56%。高于预期。业绩增长的主要原因是:(一)报告期营收增速高于于营业成本的11%,毛利率同比上升2.34个百分点;(二)受营改增影响公司营业税金及附加大减,主营税率同比下降1.75个百分点,增厚营业利润3316万元;(三)油料公司和广告公司收入拉动,投资收益同比增长23.56%。

    货运增长亮眼。2017Q1,浦东机场累计完成飞机起降12.03万架次,YOY+3.02%;累计旅客吞吐量1654.89万人次,YOY+4.74%;累计货物吞吐量433.63万吨,YOY+17.91%。一季度仍受限于加班申请停止,飞机和旅客增速均低于去年同期的9.7%和11.8%;不过货邮吞吐量增长明显加快,增速远高于去年同期的0.49%,是报告期营收实现较快增长的主要原因,且一季度多为旅游探亲,机场消费增多也利好商业租赁收入。

    收费调整,增厚业绩。自2017/4/1起,民航局《民用机场收费标准调整方案》正式实施,(一)航空性业务收费项目收费标准仍实行政府指导价,幷调整起降费、客货安检费、停场费、客桥费等航空性收费的基准价,起降费可在基准价上浮不超过10%,具体由机场与航空公司协商确定;(二)非航空性业务重要收费项目由政府指导价调整为市场调整价。将双双利好公司航空和非航业务,增厚今年业绩。

    免税提成预计大幅提升。浦东机场日上免税店经营将于2018年3月到期,预计将于2017年年底左右进行招标。从首都机场的免税招标来看,国际旅客吞吐量比例更高的浦东机场预计将迎来更加激烈的免税经营权竞争,提成比例可能接近甚至高于首都机场的免税提成比例。我们预计免税提成比例将从超过20%的水平提升至45%-50%,公司2018年免税收入可较2017年增加约10-12亿元。

    在建工程:目前公司运量仍受制于运能,运能的饱和也是浦东机场准点率无法稳定连续达标的主要原因。目前公司正在建造的项目有:(1)浦东机场飞行区下穿通道及5号机坪改造项目,计划投资19亿元,预计2018年投产;(2)、三期扩建工程,包括全球最大的单体卫星厅以及相关配套工程,总投资201亿元,预计2019年投产,计划到2025年可满足8000万人次需求。工程投产后不仅新增运能,而且机场商业面积也会大幅增加,未来非航业务较快增长可期。

    盈利预测:预计公司2017年和2018年分别实现净利润32亿元(YoY+14%,EPS为1.662元)和39亿元(YoY+22%,EPS为2.03元);当前股价对应2016年和2017年P/E为21倍和17倍,维持买入的投资建议。