南极电商:品牌矩阵建设持续推进,业绩高增长趋势延续

17Q1营收及净利润均实现高速增长,分别增长65%/58%。公司发布一季报,公司17Q1实现营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为0.70/0.29/0.26亿元,同比增长64.57%/132.08%/58.28%,基本每股收益为0.02元。公司各品牌销售稳步发展,同时去年下半年并表卡帝乐叠加公司自身品牌的成长,公司17Q1的净利润为0.26亿元,同比增长58.28%。

    品牌矩阵建设有序推进,GMV总额稳步增长。1)分平台。17Q1公司所有品牌在主要电商平台的可统计GMV达18.98亿元,其中,在阿里平台的GMV达12.90亿元,同比增长56.57%;在京东达5.22亿元,同比增长95.72%;在唯品会达0.42亿元,同比增长424.31%;在新增拼多多达0.43亿元。2)分品牌。南极人品牌在上述平台的可统计销售金额达16.56亿元,同比增长50.70%,其中,在阿里平台实现GMV12.09亿元,同比增长46.67%,在京东平台实现GMV4.30亿元,同比增长61.06%,在唯品会平台实现GMV0.17亿元;卡帝乐鳄名在上述平台的可统计销售金额达1.75亿元。

    业务结构改善拉动毛利率增长,期间费用率下滑,净利率略有下滑。公司17Q1的毛利率为72.98,同比提升6.95PCT,主要是由于毛利率水平相对较低的成衣销售业务的比重显著下降所致。期间费用率同比下滑0.69PCT至32.43%,其中,销售费用率/财务费用率分别下降1.79/1.03PCT至11.15%/-3.86%,而管理费用率上升2.14PCT至25.14%。公司17Q1的净利率为37.19%,同比下降1.11PCT,主要是由于本期营业外收入减少所致。

    库存及应收账款均有所下降,经营性现金流同比下滑。公司17Q1的期末存货为0.49亿元,同比下降24.61%,较年初下降14.03%;公司17Q1的期末应收账款为2.78亿元,同比减少12.58%,较年初下降3.47%,主要是由于公司持续优化业务结构,导致期末存货及应收账款金额减少。公司17Q1的期末经营性现金流净额为652万元,同比减少51.41%,主要是因为期内支付了去年计提的企业所得税,相比去年同期,支付的各项税费增加了8.8倍。

    盈利预测与投资评级:公司商业模式独特,依托服务和品牌授权业务,以千万小微供应商和电商卖家为服务对象,通过互联网大数据和云计算对传统O2O产业链进行整合和全面优化,提升服务对象价值,以整体服务为核心的综合服务和柔性供应链平台已逐步开展,未来凭借公司在淘宝等平台具备的流量优势及电商运营经验,随着公司转型服务商的进程和成果将持续发酵,在可预期的几年内业绩快速增长有望延续。

    暂不考虑时间互联并表影响,结合一季报情况,我们微调17-19年EPS为0.32、0.49、0.70元,目前公司市值175亿,对应2016年PE35X,公司商业模式可拓展性强,“LOGO+IP+网红个人品牌”在内的品牌矩阵已搭建,品类拓展有序推进,并持续推进以品牌矩阵建设为核心的各项业务。市场空间巨大,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新品牌及新品类拓展不及预期。