上海医药:内生外延并重,工业商业齐飞

报告摘要:

    事件:上海医药发布2017年一季报,实现营业收入331.29亿元,同比增长13.16%;归母净利润9.99亿元,同比增长12.37%;扣非后归母净利润9.39亿元,同比增长20.82%;基本每股收益0.37元。

    点评:

    工业板块增速较快:公司工业收入37.94亿元,同比增长19.94%,环比增长25.67%;毛利率50.61%,同比下降0.34pp。其中60个重点品种实现收入18.93亿元,同比增长15.07%,环比增长9.1%;毛利率69.82%,同比增长1.81pp。重点品种快速增长、毛利提升,带动工业板块实现较快增长。

    分销板块增长良好,华东华南布局稳步推进:分销业务一季度实现收入294.85亿元,同比增长12.93%,环比增长7.94%;毛利率6.15%,同比增长0.16pp;扣除两项费用后的营业利润率为2.64%,同比增长0.02pp。两票制背景下,规模效应进一步凸显,毛利率持续改善,内生增长显著。外延并购方面,一季度完成了在苏北市场的布局,同时增加在广东的竞争力。2016年最新布局黑龙江、云南等地,目前已经覆盖全国20个省份,未来还将进一步拓展空白区域。

    零售业务平稳增长:零售业务一季度实现收入12.80亿元,同比增长4.30%;毛利率15.88%,同比增长0.34%。目前,公司连锁药房覆盖16个省份,DTP业务布局完善,上药云健康打造创新医药电商新模式,规模扩张与业态创新带动零售业务长期保持稳健增长。

    维持“买入”评级:公司工业板块极具增长潜力,分销板块受益于两票制推进加快布局,零售板块将保持稳健增长。预计公司2017-2019年EPS分别为1.37元、1.56元、1.77元,对应PE分别为17x、15x、13x,维持“买入”评级。

    风险提示:公司产品招标降价风险,两票制推进不及预期风险