众信旅游:出境游市场起伏加剧业绩波动,规模效应驱动盈利复苏
事件:
4月26日,众信旅游发布2016年年度报告及2017年一季报,2016年公司实现营业收入100.93亿元,同比增长20.58%;归属净利润2.15亿元,同比增长15.08%;扣非后归属净利润2.09亿元,同比增长15.36%,每股收益0.260元,同比增长10.17%。2016 Q4,公司实现营业收入17.53亿元,同比减少7.60%;归属净利润427.42万元,同比减少73.29%;扣非后归属净利润317.43万元,同比减少79.30%。
2017 Q1,公司实现营业收入22.36亿元,同比增长11.37%;归属净利润5019.62万元,同比增长37.34%;扣非后归属净利润4965.02万元,同比增长37.96%。
评论:
1、受国内出境游市场景气度波动影响,2016Q4业绩下滑明显,2017Q1迎来弱复苏。2016年,面对复杂多变的外部环境,公司业绩仍实现较快增长,全年收入增长21%,净利润增长15%,剔除竹园影响(15年3月开始并表),众信内生收入增长14%,净利润增长0.5%,竹园全年净利润增长26%;去年Q4出境游市场整体下行,导致公司Q4收入减少8%,净利润减少73%;今年Q1出境游市场略有回暖,公司业绩也随之反弹,收入增长11%,净利润增长37%。
2、出境游批发业务增长较快,毛利率提升,规模效应显现。16年公司批发业务实现收入74.40亿元/增长27.32%,其中众信内生增长21%,批发毛利率达8.27%,提升1.07个百分点。这主要受益于目的地均衡策略与渠道布局的完善,公司加速整合竹园国旅资源,亚洲产品的销售份额提升至出境游产品的近40%;加速整合目的地与渠道资源,使美洲产品收入增长达77%,俄罗斯产品收入增长达90%。同时,在广州、深圳设立分公司,基本完成出境游批发业务的全国布局,并向三四线城市下沉,持续带来增长。
3、零售渠道持续扩张,零售业务稳步增长。16年公司零售业务实现收入18.03亿元/增长9.27%,毛利率达15.44%,提升0.16个百分点,增长步伐稳健。2016年零售门店区域继续扩张,在10个主要城市新增门店,目前门店数量超过100家;线下活动效果显著,会员特卖会一天收入近3000万元。线上方面,加强了与悠哉网的战略合作,有效提升了业务覆盖与品牌形象。受新开门店影响,全年销售费用率上升1.03pct。
4、商务会奖战略升级为整合营销,挂牌新三板谋求多元化发展。公司将商务会奖旅游转型升级为整合营销服务,众信博睿以商务会奖旅游为基础,引入活动公关策划、营销咨询等综合业务,并于新三板挂牌。商务会奖旅游受客户预算缩减、新客户收入贡献较小等影响,业绩有所下滑。16年公司整合营销服务实现收入7.07亿元,同比下降12.56%,毛利率达10.35%,提升2.29个百分点。
5、规模效应与资源整合带来毛利率提升,渠道扩张导致期间费用率上升。16年和17Q1,公司毛利率分部提升1.19pct和1.00pct,表明随着公司业务规模的扩大,集中外采、大力发展包机业务,提升了整体经营效率,毛利率随之提升。期间费用方面,由于公司零售门店区域扩张较多,营销管理费用率有所提升,16年和17Q1的销售费用率分别上升1.03pct和1.24pct,管理费用率分别上升0.43pct和0.03pct,最终16年净利率提升0.65pct,17Q1的净利率与上年同期基本持平。
6、投资建议:国内出境游市场空间广阔,短期景气度受国外环境、汇率、签证影响有所波动,但长期成长趋势确定,公司作为行业龙头,未来将通过持续扩张及上下游资源的整合来提升盈利规模与质量。我们预计17-19年的每股收益为0.34/0.44/0.55元,对应PE估值41x/31x/25x,给予18年35倍估值,目标价16元,给予 “审慎推荐-A”投资评级。
7、风险因素:国内出境游市场不达预期;汇率波动;国外旅游目的地环境恶化。