海天味业:业绩加速增长,盈利能力进一步提高

渠道库存低叠加提价推动收入稳健快增长。

    公司公告一季报收入40.11亿元,同比增长17.11%。分品类来看,根据调研情况酱油1月初提价5%,预计销量增长12%左右,主要是由于餐饮行业保持了双位数增长,带动调味品行业稳定增长。蚝油和黄豆酱在经历2016年调整后将恢复正常增长,预计增速在16%左右。公司从2016年开始加大营销力度,味极鲜等冠名热门综艺节目,有助于打造品牌形象,同时推动产品结构升级,预计占比35%的高端酱油增速超过20%以上增长。

    公司一季度预收账款5.42亿元,同比下降70%,为保障提价顺利进行和渠道健康发展,同时公司16年业绩无法达成股权激励条件,公司提价并未给经销商囤货时间,目前渠道库存一个半月左右较为健康。公司渠道库存较低叠加提价因素,我们认为公司17年实现16.7%较为容易。

    净利率再创历史新高,提价推动盈利能力进一步提高。

    公司一季度归母净利润9.77亿元,同比增长20.65%,一季度政府补贴增加较多,扣非后归母净利润增长18.71%,一季度净利率达到历史新高。

    公司扣非利润增速略高于收入增速,主要由于毛利率提高和费用率下降。

    由于包材、物流等成本上涨,公司提价5%后Q1毛利率略微提高0.08个PCT达到44.69%,公司一直在提高生产和管理效率,我们预计全年毛利率还有上升空间。Q1费用率提高0.35个PCT,其中销售费用率由于加大广告投入提高0.46个PCT、费用率和财务费用率分别下降0.5和0.31个PCT,公司一直进行管理变革推动管理费用率持续下降。

    投资建议。

    预计17-19年收入146/164/185亿元,增速17.2%/12.6%/12.6%,17-19年净利润为34.79/40.59/46.78亿元,增速22.4%/16.7%/15.2%,EPS为1.29/1.5/1.73元,目前股价对应PE29/25/21,给予买入评级。

    风险提示。

    销量放缓超出预期;业绩增速低于预期;国企改革低于预期。