中工国际:Q1营收及归母净利润增速加快,充裕在手合同保障业绩持续增长

事项:公司发布2017 年第一季度报告,实现营业收入14.98 亿元,比上年同期增加15.39%;实现归属于上市公司股东的净利润1.98 亿元,比上年同期增加21.36%,扣非后同比增加21.60%。实现EPS 0.21 元。

    公司预告2017 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%-30%。

    Q1 营收及归母净利润增速加快,资产减值损失同比大幅减少:公司2017Q1 实现营收同比增速15.39%(同比+11.33 个pct)、相当于2016年全年营收规模的18.57%;实现归母净利润同比增速21.36%(同比+10.22 个pct),相当于2016 年全年归母净利润规模的15.47%。报告期内预付账款比期初增加54.63%,比去年同期增加33.47%。营收及归母净利润增速的加快体现出公司当前经营状况较为理想,而预付账款增加主要为公司支付的工程款项增加所致,结合报告期内营业成本同比增加21.87%,我们认为公司在手订单执行情况良好。报告期内资产减值损失同比大幅减少2647.96%,主要为冲回委内瑞拉综合农业项目应收账款已计提的坏账准备。经营活动现金净流量同比减少111.38%,主要为埃塞糖厂等项目支付的工程款较多。

    充分布局“一带一路”沿线市场,充裕在手合同保障业绩持续增长:根据公司2016 年报,公司已在海外设立了40 余个代表处、分公司和非经营性子公司,构建了遍布全球、重点开发“一带一路”沿线市场的国际营销网络。一季报显示合同额为15.12 亿元的伊朗中东矿业设备供货项目商务合同已生效,此外公司4 月5 日公告新签芬兰BorealBioref 生物炼化厂(纸浆厂)项目,合同金额8 亿欧元,约合58.62 亿元人民币,为公司2016 年营业总收入的72.67%。公司2016 年报显示,去年海外业务实现新签合同额19.77 亿美元,同比增加32.60%;在手合同余额83.21 亿美元,同比增加1.01%。我们预计公司当前海外项目在手合同余额约91.7 亿美元,相当于公司2016 年营收的7.8 倍(以美元兑人民币汇率6.89 计算),为公司今后3-4 年营收及利润的持续增长打下坚实的基础。

    搭建投融资平台,积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务:公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金,参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台,充分利用资本市场资源和工具,连接公司优质海外项目和国内产能及资本,利用杠杆有效放大自有资金的投资规模,助力公司海外主营业务发展,并实现公司的产业升级。公司在做大做强国际工程承包主业的同时,围绕中工水务和中工武大积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务。2016 年,中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,实现了水务领域PPP 业务的突破,成都、邳州水厂运营良好;中工武大牵头联合体签署2.8 亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC 总承包合同;沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩新支撑点。

    投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS 分别为1.63、1.90、2.16 元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为35.00 元,相当于2017 年21.50 倍的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,“一带一路”战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。