汉得信息点评报告:收入维持高增长,业绩拐点进一步确定

事件:公司发布2016年度报告及2017年一季度财务报告。2016年全年实现营业收入17.10亿,同比增长40.32%;归属于上市公司股东的净利润2.41亿,同比增长12.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为2.20亿,同比增长15.03%。2017年一季度,实现营业收入4.02亿,同比增长36.06%;归属于上市公司股东的净利润0.47亿,同比增长13.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为0.43亿,同比增长19.09%。

    投资要点

    营收超预期增长,ERP实施领先地位进一步巩固。公司2016年和2017年一季度营业收入同比增长分别达到40%和36%,均为近5年新高,大幅超出市场预期。我们预计有以下几点原因:1)“中国制造2025”及传统制造业企业逐渐向工业4.0转型的需求升级,拉动国内企业新型信息化需求快速增长;2)竞争对手,特别是国际巨头的主动退出;3、销售投入持续扩大,直接拉动公司收入显著增长。

    人员增加是先行指标,,业绩厚积薄发。公司利润增速在2016年度至2017年一季度均显著低于营业收入增速,我们预计主要由以下因素造成:1、公司的供应链金融和汇联易等新业务均处于投入亏损期,2016年研发费用同比增长35%。2、工业4.0带来的业务升级尚处于研发投入期,一定程度造成费用率上升。3、在国产替代中,公司为开拓新客户新业务,一定程度让利导致毛利率略有下滑。4、2016年新增员工近2000人,人均产出效率受拖累,2016年和2017年一季度毛利率分别下滑0.92各0.46个百分点。2016年人员增长40%,2017年人员有望继续高增长。公司的人员增长是收入和利润的先行指标,尤其利润增长一般滞后人员增长半年左右时间,中报有望迎来利润拐点。

    销售投入高峰已过,利润拐点加速到来。2016年公司销售费用率上升1.44个百分点,预计主要是为未来业务在人员和渠道推广活动等方面的投入加大所致。随着销售团队成熟,渠道建设完善,公司销售费用率有望显著下降,回归往年水平,一季报已逐步印证,销售费用率和管理费用率分别下降了0.64和2.38个百分点,利润拐点加速到来。

    新业务扭亏在即,业绩锦上添花。目前公司供应链金融和汇联易业务进展顺利,2016年放款余额突破3亿,实现将近600万的利息收入,汇联易已签约五十多家客户,完成签单金额300多万,今年新业务盈亏平衡可能性大。

    维持“买入”评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.45亿、5.21亿和7.69亿元,EPS分别为0.41/0.62/0.92元,现价对应PE26/17/11倍。公司传统业务重回高速增长通道,供应链金融业务即将放量,汇联易发展值得期待,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险。