唐人神:三大主业齐贡献,业绩保持高增长

事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入108.81亿元(+15.60%),归母净利润2.01亿元(+145.75%),拟每10股派发现金红利1.5元,同时以资本公积金每10股转增5股;2017年一季度实现营业收入30.59亿元(+55.34%),归母净利润5534万元(+132.47%),预计上半年归母净利润1.13-1.33亿元,同比增长70%-100%。

    饲料主业销量增速快,结构和效率同步改善。公司2016年饲料销售总量为380万吨(本部200万吨,和美180万吨),同比增长30%,其中猪料151万吨,同比增长28%(猪前端料22万吨,占猪料比例提高5个百分点),同时公司通过改进成本管理模式和加大直接采购力度等方式,饲料吨四项费用同比下降38元/吨,肉品四项费用率下降7个百分点,产品结构和经营效益同步提升。公司养猪规模快速增长,全年生猪出栏量24.5万头,同比增长128.7%,贡献约1亿利润。肉品销量2.6万吨,同比增长6.32%,销售额同比增长23%,贡献利润增量近1400万元。

    2017年一季度饲料量增继续领跑,三大主业齐贡献业绩增量。公司一季度销量同比增长约50%,通过对规模猪场直销的转型和调整,客户结构与产品结构进一步优化,前端料同比增长超过100%。同时,公司继续以提升运营效率,四项费用率同比下降约3个百分点。借力春节效应,肉品销售收入同比增长约26%,同时费用率下降约2个百分点,预计贡献约300-400万元利润。生猪出栏量预计10多万头,受益猪价仍在历史高位,贡献利润约1700-1800万元。

    后周期弹性品种,战略布局进入兑现阶段。伴随养殖规模化程度提高和生猪存栏逐步恢复,公司前期在客户结构和经营效率上的准备得以发挥,饲料销量有望加速增长,预计2017-18年饲料销量复合增速保持20%以上。生猪养殖业务通过对龙华农牧的收购,预计17-18年的出栏量为60万头和100万头。我们继续看好公司在“饲料、种猪、肉品”三大主业的战略布局,协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献业绩增长。公司作为后周期中增速领先的代表,业绩增长快、弹性好,预测2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.47亿元、4.44亿元,同比增长72.8%、27.9%,维持“买入”评级。

    风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。