丽珠集团:处方药稳定增长,原料药业务略超预期

投资要点

    事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入21.26亿元,同比增长21.80%,归母净利润2.75亿元,同比增长19.51%,扣非净利润2.38亿元,同比增长25.90%。

    业绩符合预期,高毛利品种收入占比增加微幅提高整体毛利率水平。随着高毛利品种(鼠神经、艾普拉唑、原料药等)收入占比提高,公司整体毛利率65.62%较2016年一季度同比增加1.33pp,同时各项费用率与2016年一季度基本持平,其中销售费用率40.18%,同比下降0.09pp,管理费用率受研发投入增加由2016年一季度8.21%提高到8.77%。

    处方药维持稳定增长。公司重点品种参芪扶正在各地降价的基础上仍然保持个位数的增长,艾普拉唑和鼠神经由于基数逐渐上升,目前维持在40+%的快速增长,同时受春节辅助生殖中心放假影响,促性激素整体增速在15-20%左右(亮丙微球增速在30+%,尿促卵泡素基本持平)。

    原料药业务25%以上增长略超预期。2017年一季度原料药业务预计增速在25-30%,主要是公司调整原料药产品结构后,包括阿卡波糖在内的几个重点品种保持了快速增长,同时通过FDA认证的品种预计已经展开了海外销售。

    长期看好公司单抗+液体活检的精准医疗产业链布局。2016年公司顺利获得抗TNF-α单抗(II/III期)、重组绒促性素(I期)、抗CD20和抗HER2的临床试验批件,预计2018年重组绒促性素有望上市,同时液体活检“LiquidBiopsy”相关设备和试剂已完成一类备案,预计2017年推向市场,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链布局。

    盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为89.27、104.85、123.27亿元,同比增长16.67%、17.45%、17.57%,归属母公司净利润分别为9.59、11.93、15.09亿元,同比增长22.28%、24.34、26.56%,对应EPS分别为2.25、2.80、3.55元。目前公司股价对应2017年27倍,考虑到公司向生物创新药企业转型速度加速,目前市值扣除土地转让所得现金后,公司价值明显被低估,我们给予公司2017年30-35倍,目标价67-78元,维持“买入”评级。

    风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,CTC产品国内推广低于预期风险。