双汇发展:业绩低于预期,肉制品销量与利润率有望逐季改善

受春节提前影响收入小幅下降,原材料上涨导致肉制品利润率下降

    公司2017 年第一季度实现营业收入122.12 亿元,同比下降4.14%。分业务来看,肉制品分部实现收入52.4 亿元,同比下降2.54%;屠宰分部实现收入77.41 亿元,同比增长0.86%。公司一季度共屠宰生猪290 万头,同比下降16.61%,主要由于16 年一季度公司采取薄利上量策略,屠宰量基数较高;公司鲜冻肉及肉制品外销70.17 万吨,同比下降1.84%,主要由于今年春节提前导致归入17 年一季度的旺季时间缩短而影响销售。

    公司2017 年一季度营业利润11.06 亿元,同比下降21.31%,归母净利润8.79 亿元,同比下降18.2%。分业务来看,肉制品分部实现营业利润9.59 亿元,同比下降25.11%,营业利润率18.3%,同比下降5.5 个PCT,主要由于库存猪肉与鸡肉价格较高,导致成本同比上升;屠宰分部实现营业利润1.03 亿,同比增加89.65%,营业利润率1.33%,同比增长0.62 个PCT, 一方面由于进口肉同比增长贡献利润,另一方面由于16 年一季度基数较低。

    肉制品销量与利润率有望逐季改善

    由于原材料成本同比上升,肉制品一季度营业利润大幅下滑,随着猪肉、鸡肉价格回落,公司肉制品销量与利润率有望逐季改善:(1)一季度猪肉与鸡肉价格均出现下降,目前存货水平低,预计对肉制品成本的改善从二季度起逐渐显现。(2)公司低温肉制品销量有望逐步改善。16 年公司建立八大研发中心,未来将逐步出现效果;公司继续渠道下沉与扩大销售网络,推动纯低温肉制品16 年实现较快增长,17 年增长有望延续。

    投资建议

    看好未来肉制品销量与利润率改善带来业绩弹性。预计公司17-19 年实现收入515.53/554.65/614.84 亿元,增速-0.6%/7.6%/10.8%,归母净利润46.41/51.48/57.25 亿元,增速5.4%/10.9%/11.2%,EPS 为 1.41/1.56/1.74 元, 对应16/15/13 倍PE,维持买入评级。

    风险提示

    食品安全问题;肉制品销售不及预期;屠宰量增长不及预期;猪肉、鸡肉成本大幅上涨风险。