仙琚制药:经营表现平稳,产品结构优化

事件:

    4月26日公司发布一季报,一季度实现营业收入5.66亿元,同比增长8.37%;

    实现归母净利0.16亿,同比增长19.46%;实现归母扣非净利0.16亿,同比增长33.74%,业绩符合预期。公司公布上半年的经营业绩预计情况,预计上半年实现净利润7069万-8247万,同比增长20%-40%。

    投资要点:

    一季度保持平稳增长,投资收益增加较多。

    一季度实现营收5.66亿,同比增长8.37%,预计主要增长是制剂产品贡献的。本期毛利率同比增加4.37个百分点,主要是由于产品结构优化,高毛利制剂占比提升。就细分品种来看,公司的妇科品种黄体酮胶囊去年4季度开始应用于辅助生殖领域,新领域开拓有助于销量提升;肌松药品种罗库溴铵、顺阿增速较快,市场占有率领先;呼吸科品种糠酸莫米松等竞争厂家少、进口替代空间大;制剂整体竞争格局好,预计能保持20%以上增长。

    收入增速低于利润增速,预计主要原因是:1、高毛利率的肌松、呼吸科产品比重提升;2、甾体类原料药价格下跌,原料药收入承压;但原料4-AD供给较为充足且价格处于低位,预计原料药业务毛利率保持稳定,原料药跌价对利润影响有限。本期投资收益同比增加3百万,主要是参股公司盈利能力提升。

    销售费用增长较快,其他费用维持在合理水平。

    公司1季度销售费用1.8亿,同比增加4900万,主要是由于公司制剂品种销售推广力度加大,预计未来销售费用仍然较高。管理费用下降,表明了公司整体良好的费用管控能力;财务费用由于整体负债水平下降而减少。

    维持“推荐”评级。

    鉴于公司呼吸科产品竞争格局好,肌松品种增速较快,公司有望成为多个专科药领域龙头,同时2015年完成了员工持股,看好公司长期发展。预计17-19年EPS分别为0.33、0.42、0.54元,对应4月26日收盘价11.77元,市盈率分别为36、28、22倍,维持“推荐”评级。

    风险提示制剂产品销售不及预期;原料药价格下跌;4-AD价格上涨