古井贡酒:预收款项创新高,继续看好“1+1>2”

公司发布2016年年报及2017年一季报。

    2016年,公司实现营业收入60.17亿元,同比增长14.54%;归母净利润8.30亿元,同比增长15.94%;实现扣非归母净利润7.93亿元,同比增长16.08%。2017Q1实现营收21.73亿元,同比增长17.88%;实现归母净利润4.08亿元,同比增长18.53%。

    白酒收入继续增长,并购效果初显。

    2016年,公司白酒销售收入为58.76亿元,同比增长14.80%;酒店业务收入8377万元,同比增长0.79%。其中,黄鹤楼去年后7个月实现营收3.55亿元,净利润4222万元,期间黄鹤楼净利率为11.89%,超过了古井向其承诺的11%的净利率基准。除去黄鹤楼并表的因素,古井去年白酒销售收入同比增长7.87%,归母净利润同比增长12.93%。

    分地区来看,去年公司在华中地区收入52.86亿元,同比增长19.18%;在华南地区收入3.84亿元,同比下降25.94%;在华北地区收入3.46亿元,同比增长16.29%;出口收入172.4万元,同比下降32.64%。

    毛利率拉动净利率持续提升。

    受益于去年提价和产品结构的提升,2016年公司白酒毛利率同比上升3.76pct至75.30%;而酒店业务毛利率同比下降1.32pct至57.59%;公司综合毛利率同比上升3.41pct至74.68%。2017Q1,公司毛利率继续提升2.97pct至77.65%。公司销售费用去年同比增长27.11%,2017Q1同比增长38.43%,主要是促销和广告等市场推广费用增加,其中相当一部分用于支持黄鹤楼。公司的销售费用率在2016年同比上升3.26pct至32.91%,2017Q1继续上升至34.11%。然而,由于管理费用率和财务费用率的下降,公司销售期间费用率在2016年同比上升2.03pct至41.65%,2017Q1下降至39.16%。叠加毛利率提升,公司净利率在2016年同比上升0.51pct至14.13%,2017Q1继续上升至19.28%。

    盈利预测:

    黄鹤楼已经制定了2017年的目标“拿下武汉、打通湖北、走向全国”,我们维持之前深度报告中对于古井收购黄鹤楼“1+1>2”的观点不变,公司的经营数据正在逐步验证我们的判断。截至2017年一季度末,公司预收款项达12.25亿元,创下历史新高,同比增长23.68%,较2016年末增加了6亿元,预示着全年快速增长。另一方面,考虑到今年4月公司再次对年份原浆献礼版和古5提价,预计公司毛利率将进一步提升。

    我们预测公司2017-2019年营收分别为72.21/85.20/99.69亿元,归母净利润分别为10.00/11.93/14.06亿元,EPS分别为1.99/2.37/2.79元/股;给予“增持”评级,目标价64元。