润达医疗:渠道扩张迅速有效,期待进一步整合

全国布局渠道,规模得到迅速扩张:

    公司马不停蹄在全国持续布局,致使收入规模迅速扩大。与16年同期相比,公司一季度新增并表公司主要包括鑫海润邦、怡丹生物和东南悦达。按这3家企业的收入规模体量粗略估算,公司收入端非并表的增长幅度大约25%,维持较快水平。另外,一季度实现投资收益(包括国控润达)134万,估计国控润达的一季度销售尚未完全发力。

    其他财务数据方面,公司整体毛利率27.2%,比上年同期增长2.3PP,与并表公司利润率较高有关。销售费用率8.4%,同比微升0.1PP;并购增多致管理费用率达8.2%,同比增长0.8PP;16年4季度再融资后负债降低,财务费用率2.1PP,同比下降0.4PP。净利润率4.4%,同比上升0.5PP。大规模渠道铺设下资金周转有所减慢。

    截止目前,公司通过多种形式在全国布局,已覆盖相当一部分人口稠密地区,包括:子公司方式(上海、黑龙江、山东等),并购方式(浙江、山东、北京),合作方式(吉林、广西、福建等)。其布局进度在国内处于领先水平,后续将进一步进行集约化整合。

    多方式融资,保障资金需求:

    IVD渠道扩张对资金的持续支持要求很高,公司在16年11月完成11亿元再融资后,今年3月末又启动非公开公司债券,拟发行不超过15亿元。此外,根据公司过往财务数据,公司满足可转债发行要求。在定增频率及使用方向受限后,公司可融资渠道仍充裕。节奏合适的资金供应保障了公司扩张的强度与可持续性。另一方面,公司在多地采取的合作模式也降低了异地扩张资金投入需求。

    全国扩张卓有成效,深化运作推动集约化发展,维持“推荐”评级:公司与国药合作稳固传统核心华东地区,同时多方式多地域向外扩张,布局速度全国领先,接下来将依托各个分支实现集成业务模式推广。考虑到目前能够顺利借助资本市场为全国布局提供持续资金的公司并不多,我们认为公司成长为全国性龙头的机会很大。预计2017-2019年EPS0.70/1.02/1.34元,维持“推荐”评级。

    风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。