北新建材:石膏板量价齐升,成本压力有限

石膏板量价齐升,业绩稳步增长

    公司一季度实现营收17.79亿元,YOY+23.9%;归属净利1.50亿元,YOY+48.5%;扣非净利1.75亿元,YOY+55.6%。泰山石膏35%少数股东权益于去年10月并表,带动业绩高速增长,可比口径业绩增速约10%,符合我们前期预期。产业链调研了解公司一季度销量同比增长约15%,石膏板需求一般滞后地产销售3-6个月,同时受益公装大型项目需求旺盛,销量增速较快。一季度石膏板单价同比上涨约8%,价格上涨一方面由于煤炭、美废等原材料价格上涨推高成本,一方面国内石膏板标准从16年下半年开始提升。

    成本压力有限,二季度毛利或有改善

    公司一季度毛利率为27.7%,较去年同期下降1.4个百分点,环比下降4.3个百分点。去年四季度起公司成本端37#美废和煤炭价格提升,公司价格上涨未能覆盖成本上涨,单季毛利率同比下降1.5个百分点,但近期美废价格已从高位310美元/吨降至290美元/吨,后期高价或难持续,公司毛利二季度或可改善。公司销售费用率同比上升1.1个百分点,主要由于宣传推广费用增加和销售兑现发放所致;管理和财务费用率下降0.5/0.7个百分点,三项费用率同比下降0.1个百分点。

    应用扩张地产需求提升,期待维持高速增长

    公司是世界级石膏板龙头,国内市占率超50%。后续看石膏板需求增长,一方面来自于应用的增加,当前吊顶领域石膏板需求贡献达70%,隔墙需求占公司的30%,随着隔墙市场继续渗透,行业规模仍有增长空间;另一方面来自于精装修和装配式建筑的放量,当前商业建筑和公用建筑石膏板需求贡献超60%,而公司与万科、绿地、远大等开发商合作,用石膏板进行内隔墙替代;同时完成收购泰山石膏,有助于公司在三四线城市继续拓展,长期看公司业绩增长无忧。

    业绩增长空间大,维持买入评级

    公司16年业绩维持较快增速,后续受益产品应用扩张、地产精装修和装配式建筑发展,收入增长空间大;市占率高,议价能力强,后续看有能力将成本提升向下传递。根据公司16年业绩情况调整公司17-19年盈利预测,预计公司预计公司17-19年EPS分别为0.95/1.04/1.13元,公司业绩维持较快增速,近期可比公司估值提升,相应调高公司估值水平,认可给予公司16~17倍17年PE,目标价16.2~17.1元,维持买入评级。

    风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨等。