岭南园林:一季度业绩高增长,“大生态+泛游乐”齐发力

1、17Q1业绩高增长,双主业发力

    2017年一季度公司业绩实现高增长,得益于生态园林业务及创意文化业务同时发力。分主体来看,母公司营收增长7.41%,净利润增长2.82%,子公司营收增长171.15%,净利润增长885.71%,德玛吉等并表使公司业绩大幅增长。公司业绩增速高于营收增速,主要基于:1)高毛利率的文化创意业务占比提升,致使整体毛利率提升2.93个pp;2)营改增导致营业税金及附加减少900万元;3)日常营运规模增加,导致管理费用增加3100万元。现金流净额有所下降,主要是因为业务规模不断扩大,现金支出较多,但收现比明显提升。不过,随着公司项目进度逐渐深入,公司现金流状况将有望得到改善。

    2、多个领域订单充足,业绩增长具有保障

    16年公司生态板块,在手订单200亿元左右,其中签约订单90多亿,100亿左右为框架协议,合计是16年营收的7.79倍;恒润科技16年在手订单30多亿,1-4月新签订单超过10亿,全年订单预计大幅增长。此外,公司拟收购的新港水务17年1-4月已中标订单36亿元,明确跟进项目55亿元。公司多领域订单充足,业绩增长具有明显保障。

    3、深耕生态园林业务,拓展生态综合治理业务,深挖生态+文化旅游双协同效应

    2017年公司发展战略:生态主业方面,深耕生态园林业务,并通过加强研发(16年研发投入增加近3200万元,占营收比重由3.38%提升到3.72%)及对外合作积极拓展生态综合治理业务(已收购新港水务),加快全产业链的整合发展,把握PPP发展浪潮。文化旅游业务方面,上游:公司基于在手及对外合作的IP,深挖其价值;中游:以恒润集团为平台,将IP转化为大型游乐沉浸式体验的内容等;下游:通过自建或“园中园”的方式打造主题乐园,实现创意价值的变现。公司将通过内增式发展与外延式并购,以邹城项目为示范,引领“大生态”和文化旅游产业有机结合,深挖二者趋同效应,实现双主业高速发展。

    4、大生态+泛游乐战略,支撑公司长远发展,维持“强烈推荐-A”评级

    公司业绩高增长,积极参与PPP享受政策红利,拓展园林及生态综合治理业务,同时“二次创业”转型文旅+泛娱乐,战略清晰,协同发展。预计17、18年EPS为1.07与1.34元,对应PE为23.4与18.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:业务拓展不及预期,投资不及预期,回款风险