大北农:控费增效成效显著,战略业务快速发展

事件:公司近日发布2017年1季报,实现营业收入39.67亿元,同比增长20.96%;归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增长39.77%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.74亿元,同比增长32.32%。基本每股收益是0.0469元。

    点评:

    1、饲料销量稳步增长,主要受益于市场回暖和客户聚焦策略。2017年1季度,公司饲料业务延续了2016年的增长趋势,销量同比增长20%左右,综合毛利率保持在22%左右。分类别来看,水产料同比增长80%左右,猪料中高档料同比增长15%左右,其中母猪料销量同比增长27%左右。饲料销量增长且增速较2016年有所提升,一方面是受益于猪价高企、养殖效益较好导致饲料行业需求回暖,另一方面与公司所积极推进的产品聚焦和客户聚焦策略有关。经历了15-16年的两年调整期之后,公司坚定推行产品简化策略和客户聚焦策略,把产品重心聚焦到猪料特别是前端料上,同时集中所有销售资源和金融资源,聚焦服务于500头及以上的规模猪场。通过聚焦策略,提高了对规模猪场的粘性,优化了小客户和散养户,大客户直销占比提升到了40%,前端料市占率达到了8%左右。后期,公司继续推行聚焦策略,且生猪存栏有回升的预期,预计全年饲料总销量将继续保持20%左右的增速。

    2、控费增效成效明显。饲料销量的增长拉动了收入和毛利的增长。1季度实现毛利98779.04万元,同比增长9.54%。净利润增速明显超过毛利增速,主要原因在于三项费用保持稳定,费用率明显下降。1季度,公司销售费用较去年同期减少了近700万元,管理费用和财务费用微增,合计三项费用为7.33亿元,较上年仅增长了0.32%,三项费用率为18.92%,较上年同期下降了3.32个百分点,上年同期是22.3%。2017年,公司将通过精简客勤人员、加强考核等措施持续推动控费增效,预计销售费用率和管理费用率将继续保持目前较低的水平。

    3、生猪养殖业务发展迅速,2017出栏量有望增长2倍。1季度,公司销售肥猪16.99万头,去年同期为10万头,同比增长了70%。生猪养殖业务贡献净利润2700万元。1季度末,拥有大小猪存栏32.56万头,其中母猪存栏5.52万头。预计,全年生猪出栏量为120万头,同比增长200%。

    4、战略业务步入新的发展阶段。农信互联、动物疫苗、动保、植保和水产业务是公司近年来着力培养的新业务,公司希望新业务和饲料、养殖业务能够协同发展,多轮驱动。1季度,上述各项业务发展顺利,农信互联业务搭建的养殖综合服务平台发展趋势良好。自2015年1月份推出至今,猪联网已服务3000万头商品猪,猪交易累计成交额达到409亿元。从发展阶段来看,上述各项战略业务目前已经渡过了磨合期,未来将进入协同发展、贡献盈利或盈利增长的新阶段。

    4、给予公司“增持”评级。我们预计,公司17/18/19年实现归属于母公司的净利润是11.16亿元/11.92亿元/16.43亿元,每股收益是0.27元/0.29元/0.4元,对应的PE是23/22/16倍,给予“增持”评级。