华孚色纺:以纱线为根基、网链为抓手,全产业链战略持续推进
公司以纱线主业为根基,积极开展网链业务,共享产业,以纱线贯通纺织服装产业,致力于打造全球纺织服装产业时尚营运商。纱线主业方面,在市场份额继续向龙头企业集中的背景下,今年以来纱线销量实现两位数增长,同时高端纱价格年初也有个位数提升,共同推升收入实现快速增长。另外,网链业务16年的全面启动,为收入带来一定弹性。公司全产业链发战略持续推进,目前总市值116亿,17PE为19X,考虑到后续棉价存在小幅震荡上行的预期,主业量价双升及网链业务的快速成长将有效保障业绩快速增长趋势延续,且在全产业链打造过程中,投资并购预期仍存,现价分别低于员工持股11.37元和定增价格12.62元,震荡市下可择机布局。
色纺纱量价提升叠加网链业务拉动,公司17Q1营收利润双双高增长。公司发布一季报,17Q1营收/营业利润/归属上市公司净利润分别为23.17/1.13/1.66亿元,同比增长30.77%/77.54%/63.26%,EPS为0.19元/股。纱线量价提升及16年开始布局的网链业务逐步开始放量,拉动公司17Q1营收利润高增长
色纺纱主业量价齐升,网链业务全面推进。纱线业务:随着市场份额持续向龙头企业集中,且公司持续扩充产能,新疆16万锭已进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段,阿克苏工业园二期21万锭已全面开工,目前已形成浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域150万锭的产能,预计今年以来纱线销量实现双位数增长;同时,在16Q4新棉价格提升的背景下,高端色纺纱于年初开始提价,量价双升拉动纱线收入维持快速增长趋势。网链业务:公司16年全面推进网链业务,新疆天孚主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花市场,前端网链体系初步形成,并于去年开始贡献收入,有效拉动收入弹性,但毛利率相对偏低;同时成立服人网络、易孚电商,加上菁英电商产业园启动运营,后端网链也跨出第一步。
高端纱提价拉动毛利率,期间费用率大幅下降,营业外收入提振盈利端表现公司的整体毛利率相对保持稳率,由于公司加强内部管理,提升运营效率,17Q1公司综合毛利率为13.67%,同比增长0.28PCT。公司控费效果良好,同时由于网链业务的快速发展且其费用率相对较低,公司17Q1的期间费用率为7.94%,同比下降了1.99PCT,其中,销售/管理/财务费用率分别下降了0.28/0.90/0.81PCT至2.91%/3.53%/1.50%。公司17Q1营业外收入为0.88亿元,同比增长52.82%,主要系收到的税收返还和政府补助同比增长。q
存货、应收账款均有所增加,经营性现金流大幅下降。公司17Q1末存货30.31亿元,较年初增长15.07%,同比增长15.12%。应收账款原值为9.09亿元,较年初增长5.45%,同比增长26.25%。公司17Q1末的经营性现金流为-3.75亿元,减幅为271.21%,主要系本期原料采购支出较同期增加所致。
17年公司将继续主业与共享产业并进。坚持做强主业:产品方面,公司将持续通过产业创新,提升新产品销售占比,争取优化产品结构5个百分点,同时参照前瞻性、领先性的产品质量标准,提升产品质量;产能方面,跟随一带一路战略,以新疆为中心进行全球化布局,推进产能转移,目前公司正在进行新疆二期16万锭色纺纱,15万锭新型坯纱项目建设,建设中的阿克苏工业园项目规模100万锭,达产可实现年产16万吨色纺纱,越南正在进行16万锭项目建设,建成后越南纱锭28万锭,染色能力2万吨,满足东南亚区域客户需求。加快共享产业:前端网链打造棉花供应链互联网平台,延伸棉花农业现代化,推动农村合作社,实施定价保险,走订单农业模式。后端网链打造后端布、衣供应链互联网平台,聚焦从纱线到服装的增值链,计划培养4~5家垂直供应链公司。同时,公司将继续探索专业化的时尚电商产业园经营模式,搭建品牌孵化平台。
盈利预测和投资评级。公司以纱线主业为根基,积极开展网链业务,共享产业,以纱线贯通纺织服装产业,致力于打造全球纺织服装产业时尚营运商。色纺纱主业,在市场份额继续向龙头企业集中的背景下,纱线销量有望持续增长,同时在棉价存在震荡上行预期下,纱线价格也有望小幅提升,预计今年纱线业务将保持稳健增长。另外,公司全产业链布局也在持续推进,网链业务已在16Q4产生一定的收入贡献,今年将持续放量。
根据一季报情况,微调公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.70、0.81元。目前总市值116亿,17PE为19X,考虑到后续棉价存在小幅震荡上行的预期,主业量价双升及网链业务的快速成长将有效保障业绩快速增长趋势延续,且在全产业链打造过程中,投资并购预期仍存,现价分别低于员工持股11.37元和定增价格12.62元,震荡市下择机布局,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示:原材料价格波动风险、人民币汇率风险、经济复苏低于预期影响行业需求、新业务发展低于预期。