航新科技:结构调整导致毛利下滑,17Q1净利大幅提升

一、事件概述

    航新科技发布2016年年报:实现营收4.25亿元,同比上升2.88%;归属于上市公司股东净利5986.22万元,同比下降17.09%;基本每股收益0.45元,同比下降23.73%。2017年一季度业绩预告归属上市公司股东净利164.10万元~193.06万元,同比上升70%~100%。

    二、分析与判断

    产品结构变化致毛利率下滑

    业绩下滑主因:①产品结构变化导致毛利率下降;②应收账款周转率减缓。产品结构变化,综合毛利率下滑。设备研制及保障:营收1.64亿,收入占比38.73%,较上年下滑4.35个百分点;毛利率41.13%,同比下降2.42%。航空维修及服务:营收2.53亿,收入占比59.50%,较上年提高4.62个百分点,受旧飞机大量退役和新飞机未出商保双重影响,航空维修及服务市场容量缩减、竞争加剧,毛利率同比下降9.57%,占比较高的航空维修及服务拉低了公司综合毛利率。客户回款延缓,应收账款周转率减慢。2016年应收账款周转率2.08,较2015年下降约21%。

    航空维修触底反弹现雏形

    航空维修回暖。①2016年航空维修下滑扭转。公司2015年航空维修及服务收入2.23亿,同比下滑2.03%,2016年航空维修及服务收入2.53亿,同比增长11.54%。②2017年一季度预告净利大幅提升。业绩预告显示,2017年一季度盈利164.10万元~193.06万元,同比提升70%~100%。维修业务有望持续向好。民航方面:①机队增长态势快。2016年底,我国民航机队数量2933架,全年共引进369架。②之前引进新机逐年出商保形成巨大的航空维修及服务市场增量。③国内中小航空公司发展加速,市场格局和航空维修服务模式或将重塑,公司作为国内最佳MRO供应商,致力于向一体化航材综合保障供应商转变,有望抢占先机。通航方面:我国2020年建成通航机场500个以上,通航飞行器数量达5000架以上,年飞行量200万小时以上,市场规模快速扩大。军航方面:换装需求推动新机列装数量不断上升,训练标准提高要求军机飞行时间增长,军机维修保障重要性凸显。

    机载设备规模化生产能力逐步形成

    ①飞参系统有望放量。公司飞参系统主要应用于国内军用飞机及直升机,据《世界空中力量2017》数据,美国军用直升机5757架,中国军用直升机仅809架,差距较大,未来我国军用直升机有望大幅增长,将提振飞参系统需求。此外,公司为某型无人机研制小型化飞参设备样机研制突破关键性技术,保障该型无人机首飞成功。②公司完成了多种机载设备的样机研制,部分产品已通过鉴定。③公司与国内多家龙头企业建立战略合作伙伴关系,逐步形成规模化的机载设备生产能力。

    检测设备有望成为新利润增长点

    ①公司进入行业较早,技术领先,占据市场主导地位。②覆盖机型广,平台设计通用化。测试范围涵盖20余种机型,2000多项机载设备,已实现跨机型、多专业的通用化平台设计。③产品研制顺利。某型无人机综合检测设备样机研制突破关键性技术;某飞机通用自动测试平台研制进入样机攻坚阶段;“多机型直升机状态监测与诊断系统”已进入到开发阶段,未来或将成为新的利润增长点。

    三、盈利预测与投资建议

    预计2017-2019年EPS为1.07/1.43/1.87元,对应PE为56/41/32倍。我们看好航新科技在航空维修及设备研制领域的发展,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    民航客机服役时间缩短;通航政策落地放缓;公司在空军ATE招标中未中标。