九牧王:终端销售回暖,投资业务值得期待
事件
公司发布2016年年报,实现营收22.71亿元,同比增长0.65%,实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%,每股收益为0.74元。其中,16年Q4实现营收7.29亿元,同比增长11.31%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降13.56%,以总股本574,637,150股为基数,每10股派发现金股利10.00元(含税)。在2017年一季度报中,公司实现销售收入6.64亿元,同比增长13.60%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%。
投资要点
终端销售回暖明显,毛利率小幅下滑:报告期内,系公司前三季度零售终端低迷的影响,公司业绩表现平平,营收同比下降3.70pct至15.73亿元。但随着Q4销售回暖,Q4单季实现营收正向增长11.31pct至7.29亿元,2017年Q1延续了四季度的回暖态势,实现营收6.64亿元。报告期内公司毛利率基本持平略有下滑,考虑到16年宏观经济增速放缓、极端天气致服装行业实体终端销售不景气,公司毛利率仍维持在56.86%的水平符合预期。费用上,公司期间费用率上升4pct至36.33%,拆分来看,系广告费的投入及新开门庖的装修费等因素影响,销售费用率上升8.82pct至27.96%;管理费用率下降5.06pct至8.65%;财务费用率下降304.8pct至-0.27%。公司2017年经营计划为营业收入24.5亿元,成本和期间费用20亿元,终端预计不上年持平。
零售转型,业绩增长恢复活力:公司自2015年持续推行标准庖铺项目,通过对标准庖铺的打造,形成可复制的终端零售运营标准,实现零售标准运营落地。目前,公司直营庖数量已有增加,而加盟庖数量相应减少。分渠道来看,公司通过关闭低效庖铺,整合资源,至16年底,渠道总数达到2779家,其中直营庖有889家(关闭了82家,新开94),加盟庖共1890家(减少了248家,新增了223家)。若对比15年直营庖和加盟庖数量,直营庖数量稍稍增加。此外,报告期内,直营庖毛利率达到64.97%,加盟庖的毛利率达到52.90%,分别实现营收8.12亿元、11.53亿元。
分品牌来看,16年底JOEONE品牌直营庖达到834家(净增5家),加盟庖达到1839家(净减69家);FUN品牌直营庖达到49家(净增1家),加盟庖达到38家(净增31家);J1品牌直营庖6家(净增6家),加盟庖可达13家(净增13家)。通过庖铺调整,报告期内,主品牌九牧王实现营收21.49亿元,同比下降2.74pct,其毛利率达到57.16%;新品牌FUN、J1品牌分别实现营收0.74亿元、0.14亿元。u同时,在运营上,公司试点加盟类直营管理,推广“订货会订单+直接配货+补单”模式,从2018年春夏产品开始,实行三季产品订货及补货的“3+3”订货及开发模式,逐步降低订货会订单比例,通过补单比例的提高,进一步根据消费者需求提供产品,提升加盟终端盈利能力。
设立杭州慕华,打造精英生活时尚产业集团:为加速公司转型升级,打造精英生活的时尚产业集团,公司确立了“产融结合”的总体战略框架。一方面,拟通过服装产业基金,投资服装品牌、互联网时尚生活相关项目及产业链上下游产业,在获得投资收益的同时,不上下游合作,巩固现有服装业务。另一方面,参与设立杭州慕华基金,实现公司在文化教育产业领域的投资布局,寻找第二产业的机会。
投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.81、0.91和1.03元。考虑到公司服装主业销售回暖、投资板块逐步推进,现金充裕以及高分红率,给予买入-A建议,6个月目标价为20元,相当二2017年-2019年25倍、22倍、和19倍的动态市盈率。
风险提示:服装销售不达预期,投资业务进展低于预期,多品牌运营能力不足等风险。