南京银行:盈利稳定性突出,风险抵御能力进一步增强

1、4Q积极调整资产负债结构,牢牢抓住资金市场利率提升带来的盈利机会,同业条线资金净融出。面临流动性趋紧,短期资金成本飙升的市场环境,南京银行表现出极强的灵活应对能力:一方面,主动而迅速的压缩同业负债37亿元,同业负债规模环比下降3%。与此同时大量配置同业资产尤其是同业存放资产,4Q16同业资产增加376亿元。由于利息收入的确认存在滞后性,预计对2016年净息差有正面贡献。此外,大幅压缩应收款项类投资资产规模,4Q16应收款项类投资下降近490亿,环比下降18.2%。

    2、不良生成情况好转,大幅提升应收款项类投资拨备,风险抵御能力进一步增强。4Q16加回核销后的不良生成率为-8bps,南京银行2016年全年加回核销后的不良生成率同比下降19bps为126bps。4Q16南京银行大幅提升应收款项类投资的拨备计提力度(预计4Q16对应收款项类投资资产计提9亿拨备,全年计提20亿较15年多提111%),我们测算应收款项类投资的拨备率已经接近1%。信用成本同比有所下降,较2015年的高点(2.95%)下降50bps。4Q16不良率环比持平与0.87%的低水平,先行指标情况也继续向好,关注类贷款规模环比下降7.1%,关注贷款率环比下降23bps至1.93%。逾期贷款规模虽然较1H16有所上行,但逾期贷款率环比1H16下降1bp,保持在1.70%的低水平。不良/90天以上逾期贷款环比1H16回升近16个百分点至83.4%,表明不良认定标准趋严。

    3、拨备覆盖充裕,基本面无忧,广义信贷约束对其业绩影响非常有限。我们预计2016年表内外广义信贷总规模同比增速为28.3%,表内外广义信贷净增加2556亿,其中表内广义信贷增加1730亿元,表外理财增加826亿元。我们测算,4%的风险容忍度存在的情况下,广义信贷增速上限为21.78%,广义信贷新增规模上限为2511亿元,与2016的实际增加的广义信贷规模差距不大。在宏观审慎资本充足率4%的风险容忍度被取消的情况下,2017年南京银行广义信贷增速的上限为15%左右,2017年广义信贷新增额的上限为1739亿元,较2016年实际增加值下降772亿元。但南京银行拨备覆盖非常充分,盈利稳定性极强,广义信贷的约束对利润影响不大。资产质量稳中向好,目前加回核销后的不良生成率已经实质性反转,未来拨备压力不大。南京银行拨备覆盖率高达457%,在目前已经披露年报的上市银行中处于第一名。在实际的盈利预测过程中,我们假设2017年南京银行表内生息资产净增加1680亿元(即表内广义信贷净增加不超过1680亿元)、净息差收窄7bps、非利息收入由2016年34.7%的高增速下降至15%,在此条件下,2017年南京银行归母净利润增速仍将维持在15%以上。

    4、预计南京银行2017/2018归属于母公司净利润分别为95.44和110.53亿元,分别同比增长15.5%和15.8%。对应EPS分别为1.08和1.25元,对应BVPS分别为6.67和7.31元。现价交易于1.18X 17年PB(已考虑资本公积转增股本的影响),基于南京银行较好的盈利稳定性,我们给予南京银行目标价为13.04元(对应1.4X 17年PB),绝对收益空间超过15%。

    风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。