东方雨虹:市占率持续提升,品类延伸加速

1、业绩持续高增长,毛利率创出新高。经历2015年的工程渠道策略调整后,2016年公司收入重回高速增长的轨道。第四季度,公司实现营业收入22亿元,同比增长31.8%,实现净利润3.1亿元,同比增长15.8%。在2015Q4的高基数上,依然实现了高增长。全年毛利率达到42.6%,达到历史新高,主要受益于原材料价格低位和集采优势。销售费用率为12%,同比下降0.31个百分点。管理费用率11.78%,同比上升0.56个百分点,主要是股权激励费用大幅增加,达到9088万元。财务费用率0.66%,同比上升0.15个百分点,主要是借款增加造成利息支出增加。

    2、渠道深耕,品类延伸,市占率持续提升。从建筑防水材料规模以上企业的收入口径来看,公司的市占率持续提升,2015年为5.6%,2016年为7.1%。由于沥青等原材料价格上行,以及扩大收入和市场份额的PS战略深入推进,预计未来公司毛利率会有所下降,但整体会保持平稳。公司优化全国布局,产能持续扩张,与地产大客户战略合作,并与199名工程渠道代理商形成股权纽带关系,预计中长期市占率将加速提升。而发力零售渠道,与德国DAWSE合作进军建筑装饰涂料市场,渠道深耕、品类延伸将助力增长。

    投资建议:

    质量监管和环保要求等促进淘汰落后产能,防水意识提高,公司处于提升市占率的良好时期。非地产业务与零售渠道业务加速发展,能平滑地产行业波动的影响。与德国DAWSE合作进军建筑装饰涂料市场,渠道深耕、品类延伸将助力增长。预计2017-2019年EPS为1.43元、2.11元、2.91元,给予公司对应2017年25倍估值,目标价36元,“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:

    地产施工面积增速大幅下滑,原材料价格大幅上涨,新业务拓展不达预期等。