*ST神火:Q1煤盈利向好&铝趋弱,看好电解铝供给侧改革

Q1盈利同比大降,主因去年同期计入高家庄煤矿营业外收入

    2017Q1公司归母净利润为2.9亿元,同比下降31%,主要是因为去年一季度公司计入了山西左权县高家庄煤矿的营业外收入6.97亿元。如果从扣非后的规母净利润来看,2017Q1为2.7亿元,去年同期则为-2.7亿元,同比扭亏为盈,主要是因为煤和铝价格同比大幅上涨,公司的经营性业务已经开始盈利。对于6.97亿元的营业外收入,由于公司与潞安集团的诉讼尚未判决,公司出于会计谨慎性原则暂不再计入2016年财务报表,同时也不对2016Q1业绩进行追溯调整。

    煤价大涨,Q1煤炭板块盈利同环比均明显改善

    同比来看,2017Q1煤炭售价(不含税)681元/吨,同比上涨91.6%;利润总额5亿元,同比扭亏为盈,去年同期为-0.56亿元。环比来看,2016Q4利润总额3.89亿元,2017Q1环比上涨28.5%,主要是由于煤炭价格在2016Q4经历大幅上涨之后,2017Q1基本处于一个较高的平台之上,2017Q1均价明显高于2016Q4。

    铝价回调&成本上涨,Q1铝板块业绩环比Q4大幅下降

    同比来看,铝售价(不含税)11095元/吨,同比上涨22.9%;利润总额0.77亿元,同比扭亏为盈,去年同期为-0.23亿元,其中新疆地区利润总额2.09亿元,同比上涨203%,河南地区利润总额-1.31亿元,同比增亏0.38亿元。环比来看,2016Q4利润总额5.53亿元,2017Q1环比大幅下降86%,主要是因为2017Q1环比2016Q4电解铝的均价有所下调,氧化铝和阳极炭块的成本有所上涨。

    环保&停建违规产能等电解铝供改政策持续推进,新疆大基建享区位优势,铝业务仍是亮点

    2017年《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》发布,要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,氧化铝限产30%以上,炭素企业限产50%以上;此外,4月14日新疆地区大规模停建违规新疆产能,涉及3家企业共计200万吨产能,可认为是政府层面打响了电解铝供给侧改革第一枪。如环保和停建违规产能等政策严格实施,公司将在两个方面受益,一是行业供给收缩导致的铝价上涨,二是公司河南电解铝不在“2+26”防治范围内,不会受到限产影响。此外新疆1.5万亿基建将拉动铝需求,公司在新疆地区具有80万吨电解铝产能,规模大,将具有明显的区位优势。

    盈利预测:2017-2019年EPS为0.65、0.69、0.75元

    我们预计未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年维持高位、电解铝的价格将有大幅上涨,公司未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.97亿营业外收入),预测2017-2019年EPS分别为0.65、0.69、0.75元,维持对公司的“买入”评级,当前股价7.03元,对应2017-2019年PE分别为11X/10X/9X,维持目标价格9.12元。