中国国旅:免税巨头迎风起,剑指全球正起航

报告要点

    奢侈品消费及三亚旅游向好,为公司免税业务发展奠定基础

    中国国旅主要经营旅行社及免税业务,其中免税业务15年利润占比高达97%;免税业务受益于境外消费回流及三亚环境整体向好有望持续稳健增长。(1)从全球范围来看,2016年中国居民境内奢侈品消费额占整体比例达23%,为近年来首次回升;长期来看,人民币贬值及全球调价带来的价差缩小,税收政策调整以及国内中产阶级的消费升级成为国内免税业蓬勃发展的基础。(2)经历了上半年大力整治,2016下半年起三亚旅游市场已出现明显复苏;2017至2018年三亚将迎来一波高端酒店开业潮、三亚凤凰机场三期扩建完成等一系列行业利好,加大对游客的度假吸引力。

    中标白云、香港机场,参股日上(中国)带来国内机场整合预期

    根据国家企业信用信息公示系统,3月14日中免参股日上(中国)51%股权;首都机场免税牌照已于去年到期,现已开启重新招标(预计17年4月12日开标),此次中免参股日上(中国)首都机场,中标概率有望得到较大提升;同时中免有望利用日上渠道和进价优势提升自己利润水平。我们测算按中标航段不同17年增厚利润大概在3.37~5亿,增厚效应十分明显。此外公司中标白云机场和香港机场烟酒精品业务,同时浦东机场免税牌照18年到期,带来国内首都、白云、浦东三大机场整合预期。

    国企改革主题备受关注,与港中旅强强联合前景乐观

    中国国旅集团的优势主要是在免税品业务、旅行社板块以及旅游项目的综合开发;港中旅的优势在旅游酒店、景区的开发,包括一部分主题公园。整合后的中国旅游集团,将成为国内政府背景最强、牌照资源最多、海内外经验最丰富的综合旅游集团,港中旅市内免税牌照有望纳入公司体内。

    盈利预测及投资建议

    我们看好中国国旅,主要基于以下三点理由:1.三亚市场持续回暖、境外消费回流,距离海棠湾仅2公里的亚特兰蒂斯酒店开业在即(预测200万客流)有望带来海棠湾业绩稳健增长;2.中免参股日上(中国)51%股权,直接利好首都机场招标(中标概率提升及机场扣点有望降低),并带来浦东机场整合预期;3.中免有望利用日上渠道和进价优势提升自己毛利水平。预计公司2016至2018年EPS分别为1.78、2.12和3.05元,对目前股价PE为32倍、27倍和19倍,给予“买入”评级。

    风险提示:

    1.免税政策变动风险;

    2.合并后公司内部协同不达预期。