天士力:财务改善明显,增长有望迅速回升

渠道调整成果明显,经营现金流显著改善:2016年医药工业收入实现61.78亿元,同比下降2.93%。为适应两票制等医药流通政策的变化,2016年重点进行渠道调整,严格控制工业应收账款的规模,取得明显成效。经营活动产生的现金流有明显改善,2016年达到11.53亿元,比上年同期增长239.33%。预计2017年应收账款能够恢复正常水平,流通渠道保持顺畅。

    复方丹滴FDA三期解盲,有望带动国内丹滴使用量:2016年12月复方丹参滴丸在美国FDA三期临床结果解盲,报告显示,复方丹参滴丸在治疗慢性稳定性心绞痛领域具有显著的量效关系,同时证明药品的安全性、有效性和质量可控性。我们预计,FDA三期临床结果将进一步促进复方丹参滴丸在国内的学术推广,带动丹滴在各级医院的使用量。

    多个产品进入医保目录,增速有望进入快车道:2017年新进入国家医保目录的产品为消渴清颗粒、赖诺普利氢氯噻嗪片、右佐匹克隆片、杞菊地黄口服液。根据年报披露,独家产品注射用重组人尿激酶原(普佑克)、注射用益气复脉冻干粉针剂进入医保谈判目录,预计销量增速将快速提升。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12.03%、12.62%、13.91%,净利润增速分别为43.91%、34.62%、33.52%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为50.00元,相当于2017-2019年32x,24x,18x的动态市盈率。