朗姿股份:并表增厚业绩,“泛时尚生态圈”布局成型

公司发布2016年年报,全年实现营业收入、归母净利润13.68亿元、1.64亿元,分别同增19.53%、120.28%。其中Q4单季度收入5.42亿元(76.11%+),净利润8158万元(208.5%+)。公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。

    女装业务继续调整,新增主体增厚利润:公司营收大幅增长主要原因是16年新增合并主体九家,其中阿卡邦与6家医美公司,分别贡献收入2.99、0.86亿元。女装业务:16年女装业务营收9.77亿元,同比下滑14.52%。渠道方面,公司直营渠道数量294家(-7.3%)、经销商数量151家(-10.7%),营收分别为7.66亿元(-11.34%)、2.11亿元(-24.37%)。品牌方面,公司各主要品牌,莱茵重点发展,渠道数量净增10家,其余品牌渠道数量均有所减少,朗姿、莱茵、卓可、玛丽主要品牌营收分别下滑15.4%、4.95%、22.95%、35.13%。公司女装业务继续调整,目前已初现成效,全年降幅较上半年降幅有所收窄。三季度公司合并7个主体七家使收入大幅增加,17年全年并表,预计收入继续增长。

    婴童业务拉低毛利率,费用率小幅下滑:由于新增毛利率较低(47.38%)的婴童业务(收入占比21.5%),公司整体毛利率下滑4pct至55%。公司销售费用、管理费用分别为4.76亿元(+16.67%)、2.09亿元(+10%),费用增加主要为新增就加合并主体九家,销售、管理费用率分别小幅下滑0.87、1.33pct至34.8%、15.28%。公司16年财务费用874万元(-67%),费用率下滑1.7pct至0.66%,主要系归还贷款,利息支出下滑36.5%至1469万元以及汇兑损益减少1200万元至-415万元。16年公司存货6.6亿元(+35.8%),主要系新增合并主体,经营现金流1.32亿元(-12.58%)。

    三大因素致净利润上升:公司净利润大幅增加主要系投资收益、营业外收入以及资产减值损失增加(减少)所致。公司16年投资收益8357万元(+81.59%),主要系参股公司L&P、若羽臣等公司盈利上升以及理财收益上升,预计L&P17年韩国推进上市,投资收益或持续上升;公司16年营业外收入5260万元(+540%),主要系收到西藏哗叽民族手工业扶持资金4845万元以及个税返还与存货盘盈增加;16年公司资产减值损失-1269万元,较15年下滑2730万元,主要系公司持续去库存,存货周转天数由400天下降至335天,存货结构持续优化,存货跌价损失-1250万元(-1747万元)以及坏账损失-320万元(-1284万元)。

    切入医美,后续可期:公司16年4月以约2520万元人民币直接间接持有韩国整形美容服务集团DMG30%股份,切入医美领域。随后于6月公告拟以自有资金3.27亿元收购四川米兰64.39%股权,深圳米兰、四川晶肤、西安晶肤、长沙晶肤、重庆晶肤各70%股权,16-18年整体业绩承诺2500/3000/3600万元。米兰柏羽定位高端综合医美,晶肤专注年轻化与微整形细分市场,两者战略定位互补,覆盖市场大。未来随着消费者观念转变,国内医美市场不断扩大,医美业务或成为公司新的盈利增长点。

    持续加码,“泛时尚生态圈”布局成型:公司“女装+婴童+化妆品+医美”布局逐渐成型,并通过定增、增资持续加码。公司6月公告拟非公开发行股票募集不超过7.5亿元,用于医美服务网络建设(6.3亿元)以及阿卡邦品牌营销网络建设(1.2亿元)项目,未来2年拟在一线城市开办3家米兰柏羽医美医院、在一线及其他发达城市开办30家晶肤医美诊所以及在全国范围建设150家阿卡邦门店。公司11月底公告称公司以1.7亿元人民币增持韩国化妆品公司L&P2.5%股权,累计持有12.31%股份,深化化妆品产业布局。公司布局的泛时尚生态圈具有较强协同效应,目标群体重合度较高,且医美、婴童、化妆品等领域增长潜力较大,未来发展前景广阔。

    投资建议:我们预计公司2017—2019年归母净利润为2.07/2.63/3.06亿元,同比增长26.5/26.9%/16.2%,EPS为0.52/0.66/0.76元,对应当前股价PE为33.3/26.3/22.6倍。我们看好公司未来三大业务的协同效应,给予增持-A评级,6个月目标价20.8元,对应2017年40倍PE。

    风险提示:1)医美、婴童业务推进不及预期、2)女装业务持续下滑风险、3)业务协同效应不及预期