钢研高纳:变形合金是未来公司增长驱动力

事件

    公司实现收入6.8亿元,实现归母净利0.96亿元,实现扣非归母净利0.93亿元,同比分别下滑4%、23%和24%,实现EPS0.23元。

    销量增长致使变形合金收入快速增长

    2016年公司主营收入6.8亿元,同比下滑4%(收入首次负增长,量增价跌是主因,销量增长23%,但产品平均售价下滑了22%),其中铸造、变形和新型合金分别为2.3亿元、3.4亿元和1.1亿元,同比分别下滑21%,增长14%和下滑11%。三项业务中只有变形合金保持增长,变形合金收入已占到主营收入的50%(变形合金收入增长的原因主要是由于涡轮盘锻件产量创新高,生产涡轮盘及各类盘锻件大幅增加,市场占有率稳步提高)。

    销量增吨利减,毛利下滑12%

    公司实现毛利2亿元,同比下滑12%(毛利首次负增长),其中铸造、变形和新型合金分别为0.6亿元、0.9亿元和0.4亿元,同比变化分别为-27%、5%和-16%。量增价跌是公司毛利下滑的主要原因:1)产品售价、吨毛利持续下滑:12年-16年吨售价分别为30、22、17、9.3、7.3万元/吨,吨毛利分别为7.5、6.0、5.1、3.0和2.1万元/吨;2)销量快速增长:12年-16年销量分别为1536、2403、3535、7602和9360吨;

    投资建议

    预计公司17-19年EPS分别为0.25元、0.29元和0.31元,对应当前股价PE分别为88倍、77倍和73倍,考虑到公司来绩增速和估值水平,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    变形合金业务开拓低于预期;