康尼机电公司点评:业绩符合预期,拟34亿元并购消费电子精密结构件表面处理龙头,龙昕科技

投资要点

    2016年营收同比+21.4%,归母净利润同比+30.5%,符合预期。公司产品类型包括主营业务轨道交通类产品、新能源汽车零部件及其他。其中轨道交通类产品包括门系统、连接器、内部装饰和配件。主营业务2016年营收14.7亿元,同比+16.9%,占比73.2%,同比-2.8pct,毛利率40.6%,同比+0.24pct。主营业务分细项看,门系统营收12.6亿元,同比+13.9%,得益于轨交行业整体发展,占比62.5%,同比-4.1pct,毛利率41.4%,同比+0.5pct;配件收入大幅增长,达1.4亿元,同比+81.2%,得益于门系统维修维保业务快速发展,占比6.9%,同比+2.3pct,毛利率46.2%,同比+1.0pct。连接器和内部装饰营收小有下滑,主要是干线铁路新车订单减少所致,但二者占总营收比3.9%,同比-1.0pct,比例较小,对公司影响不显著。2017年城市轨道交通发展迅猛,2016年新增里程535公里,根据数据统计,2017年有望达800-1000公里,同比+50%-87%,高铁动车组总量有下滑风险。综合计算,估算2017年公司主营业务营收(国内部分)同比+19%-25%。

    综合毛利率保持平稳,三费费率同比-2.0pct,经营水平改善。2016年销售费用1.3亿元,占总营收比6.5%,同比-0.3pct;管理费用3.4亿元,占比17.0%,同比-1.4pct;财务费用773万元,占比0.4%,同比-0.3pct;总费用4.8亿元,占比23.9%,同比-2.0pct。三项费率占总营收比均呈下降态势。综合销售毛利率37.9%,同比-0.6pct;销售净利率12.7%,同比+0.9pct;净资产收益率(加权)20.8%,同比+2.8pct;总资产收益率11.83%,同比+0.8pct。

    34亿元拟收购龙昕科技,强势介入消费电子精密结构件。龙昕科技为消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商,行业内处于领先水平。公司是OPPO、VIVO、华为、TCL、乐视、万利达、富士康、比亚迪等客户合格供应商。资产对价34亿元,其中发行股份支付23.4亿元,配套融资不超过17亿元,其中10.6亿元用于现金对价,5.9亿元用于陶瓷+3D玻璃项目投资等。17-19年业绩承诺2.38/3.08/3.88亿元,复合增速28%,收购价格对应2017年PE为14X。本次交易完成后,上市公司股权结构不会发生明显变化,不会导致控制权变化。

    盈利预测与投资建议:

    受益标准动车组潜在放量,公司传统主业市占率有望逐步提高;公司闸机扇门、新能源客车电动塞拉门等新型产品开始贡献业绩,市场前景宽广;公司拟收购龙昕科技,进军消费电子领域,有望迅速形成第三主业。预测2017-2019年EPS为0.41/0.50/0.60元,对应PE36/30/25X;考虑并购及配套融资,备考EPS0.54/0.67/0.82元,对应PE27/22/18X维持“买入”评级。

    风险提示:高铁动车组发展不及预期,新产品推广不急预期,并购失败风险