海天味业年报点评:酱油增长超预期,今年业绩有保障

点评事件:

    海天味业公布2016年年报,报告期内公司共实现营业收入124.59亿元、利润总额34.13亿元、归属母公司净利润28.43亿元,同比增长10.31%、13.35%、13.29%;每股收益1.05元;销售净利率为22.82%,同比提升0.60个百分点。16年四季度实现营业收入34.98亿元、归属母公司净利润8.04亿元,同比增长10.28%、20.23%;销售净利润率22.97%。

    核心观点:

    酱油增长超预期,蚝油、黄豆酱待调整:

    16年度酱油销销量达到148.03万吨,同比增长10.26%;收入75.79亿元,同比增长12.84%;毛利率47.54%,同比提高3.21个百分点。酱油增长比较快,增速超预期,主要是销售团队对薄弱的市场进行了调整,15年下半年华东市场的调整效果显现。

    蚝油销量42.69万吨,同比增长11.09%;销售收入18.63亿元,同比增长4.80%;毛利率38.24%,同比提升1.35个百分点。蚝油增速下降,和15年基数较高有关,但增长态势没问题。蚝油品质升级,全国加大推广,在市场的绝对领先优势在放大。在一些区域市场蚝油的人均消费可以达到5元,而全国平均只有1.5元,未来仍有很大的成长空间。

    调味酱销量21.79万吨,同比增长4.05%,销售收入18.14亿元,同比增长0.11%,毛利率44.7%,同比提升0.61个百分点。黄豆酱的销售与15年大体持平,主要是由于公司在一部分成熟市场的进行了主动调整。公司希望通过逐步调整,改变这些市场以黄豆酱为主的相对单一产品结构,提升其他产品的比重。因此虽然数据表现不是很好,但发展空间仍然很大。

    前期提价已经传到的终端,终端提价在3月底基本完成。这次提价主要是为了应对成本上涨,市场反映基本上在预期范围内。目前渠道库存情况是比较合理的。16年公司加快了渠道细化和下沉,目前经销商数量超过3000家。

    16年广中皇亏损了200多万,主要是公司为了在全国推广加大了投入,属于策略性亏损。广中皇的传统产品比较符合两广地区消费者的口味。16年公司改进了工艺,为全国投放打基础。公司加大了产品的推广力度,也引起成本费用增加。

    2017年完成业绩目标信心足:

    近几年公司产品高端化趋势明显,现在高端产品占比已经达到35%,中端产品占比达到55%,产品结构升级无疑有助于提升公司的盈利能力。

    公司2017年经营目标为收入增长16%,利润20%,公司有信心完成。主流产品酱油、蚝油10-15%的增长,对海天收入16%的增长有支撑。去年底成功的提价,幅度为5%,足够覆盖大宗辅料成本的上升压力,管理的细化、募投项目的释放,规模效应的发挥,推升毛利率,实现利润20%增长。公司达成目标有信心。

    盈利预测与评级:

    预测公司2017-18年营收增速为16%、15.5%,净利润增速为21%、17%,对应EPS为1.27、1.49元。目标价38元,“增持”评级。

    风险提示:

    原材料价格波动,食品安全问题