尚品宅配:首创“C2B+O2O”全屋定制,信息化技术构筑企业壁垒

投资要点:

    内销驱动消费升级,定制家具渗透率提升,龙头高增长:2008年金融危机爆发后,我国家具市场的增长驱动力逐渐由外销转为内销。2015年家具内销市场规模达到4539亿元,内销消费需求催化了国内定制家具的发展。目前成品家具仍占据我国家具市场70%以上的市场份额,而定制家具的市场份额占比仅20%,其行业年复合增速在15%-20%,超过家具行业的平均水平。其中,我国定制橱柜的渗透率以每年1%-2%的速度提升;定制衣柜的渗透率以每年3%-4%的速度提升;而其他柜类的渗透率相对较低,渗透率的提升速度也相对更快。我们认为,定制家具符合消费升级趋势且渗透率提升空间较大,具有较高的成长性。在定制家具中,龙头企业近年的复合增速在30%-40%,增长势头迅猛。

    首创C2B全屋定制,品牌多元化,募资助产能扩张:公司在全屋定制的基础上融入配套家居产品,同时推出家居行业设计软件及信息化整体解决方案,形成多元化的业务结构,其中定制家具和配套家居产品是最主要的收入来源。2012-2016年,公司收入由7.41亿元增至40.26亿元,年复合增速高达40.3%。2016年受产能饱和限制收入增速有下滑趋势,本次募资将用于智能制造生产线建设项目,一旦建成将有利于产能进一步释放,预计该项目2018至2020年达产率分别为30%、80%和100%,基本能够保证公司未来3-5年的增长需求。

    直营比例较重,O2O联动发展,渠道再扩张:新增店面是公司收入增长的主要驱动力。对比其他公司,尚品宅配直营和加盟模式收入占比各半,直营比例相对较重。截至2016年12月,公司共拥有直营店76家、加盟店1081家,且未来3年计划继续增加标准直营店70多家(其中30家直营店将通过本次募集资金实现)、增加加盟店1000家以上。公司贯彻020销售模式,消费者可在新居网平台上浏览、咨询公司的定制家具产品及服务内容,与在线导购客服人员沟通、互动;线下再由实体店设计师跟进后续设计、方案制作、下单等服务,通过线上引流线下服务的方式来实现产品的销售。本次募投营销网络建设等项目将有利于渠道进一步扩张。

    “C2B+O2O”商业模式独树一帜,工业4.0典范:公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托于新居网互联网营销服务平台及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺,实现“尚品宅配”和“维意定制”两个品牌全屋定制的个性化设计和规模化生产。前端利用020模式进行客户吸引,并使用C2B模式满足消费者需求;中端在柔性化生产工艺的基础上采用虚拟制造技术,材料利用率比传统成品家具高出3%-5%,是传统产业转型升级工业4.0的典范;后端交货周期控制良好、安装成功率高、售后服务口碑好。商业模式上,公司在ERP管理系统和供应链管理方面具有突出优势。

    盈利预测与投资建议:公司作为国内首创全屋定制的龙头企业,依托于圆方软件系统和大数据技术基因,在品牌和渠道上均具备了一定先发优势。我们预计公司17 / 18年的收入增速分别为30% / 35%,对应收入分别为52.34 / 70.66亿元;利润增速分别为34.60% / 35.14%,对应的归母净利润分别为3.44 / 4.65亿元。首次覆盖给予谨慎推荐。