搜于特:供应链管理收入大增,致力打造时尚生活产业综合服务提供商

公司发布2016年年报,全年实现营业收入、归母净利润63.19亿元、3.62亿元,分别同增218.74%、86.47%。公司拟每10股派发现金红利0.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

    供应链业务大增致毛利率降低,但周转效率提升:由于低毛利率的供应链管理业务大增(毛利率约6-8%),公司综合毛利率下滑18.9pct至17.7%,相应销售/管理费用率分别降9.3pct/3.5pct至4.9%/2.2%,净利润率降4.1pct至5.7%。存货方面,由于供应链业务增长迅速,存货较年初增长99.5%至12.64亿元,经营性现金流为-6.12亿。供应链管理公司周转较快,公司存货周转天数由180天下降至66天,应收账款周转天数由91天下降至52天。

    供应链管理业务发力,品牌管理业务蓄势待发:公司四大板块业务(自有品牌、供应链管理、品牌管理及创意设计),其中供应链管理业务快速发展,2016年已实现营业收入43.24亿元(总收入占比68.37%),实现净利润1.697亿元(总利润占比46.92%),8家供应链管理子公司分别设立在在荆门、增城、吴江、东莞、绍兴、佛山、厦门等纺织服装产业集群,且一半公司在2016年下半年才成立并开展业务,我们预计2017年8家供应链子公司将快速发力,占据纺织服装生产链供应链管理业务的领先地位。品牌管理业务方面,已成立南昌、东莞、武汉3家品牌管理子公司,2016年实现收入1.68亿元,净利润631万元。公司公告预计在未来三年,投入60-100亿元资金,向供应链管理、品牌管理、创意设计及互联网金融等时尚生活产业的各项增值服务领域发展。

    投资建议:公司在纺织服装产业资源优势明显,股权激励考核要求较高(对应2017/2018/2019年净利润增速分别为118%/38%/18%),致力于打造时尚生活产业综合服务提供商。我们预计公司2017-2019年分别实现营收172.6/243.7/291.1亿元,净利润7.81/10.35/12.19亿元,同比增长分别为115.9%、32.6%、17.7%。EPS分别为0.51元/0.67元/0.79元,维持“买入-A”投资评级,目标价为17.85元,对应2017年35倍PE。

    风险提示:1)终端销售下滑风险;2)供应链与品牌管理业务低于预期