京东方A深度报告:领先布局优势,彰显龙头价值

投资要点

    面板价格维稳,新增产线助力营收

    2016年全球面板市场供需紧张,各尺寸面板价格触底反弹。京东方等面板业者受益上升行情,产能利用率迅速提升,出货旺盛。我们预计,此波面板涨价行情将持续至2017年中,下半年虽有新增产能供应但回调空间有限。京东方产能利用率将维持在90%以上水平,同时公司灵活调整产品结构实现利润优化。随着福州G8.5代线2017Q2进入量产,进一步完善公司产线结构并贡献营收。公司业绩16Q4已迎来拐点,我们认为,公司已具备长期盈利能力且新增产线将促进未来营收成长。

    把握市场机会,加码OLED,LCD高世代产线

    我们预计全球电视平均尺寸将于2017年增长1.8寸达到44寸水平,其他运用终端如显示器,笔电等面板需求稳定。大尺寸高清电视及OLED显示的普及运用,造成高世代LCD及OLED产能供不应求。京东方2015年准确把握市场方向,逆势大规模投资,福州G8.5,合肥G10.5及成都G6代(柔性OLED)线于今年起逐步量产,领先优势创造成长动力。

    DSH业务规划清晰,软硬融合有望多点开花

    公司长期耕耘显示器件制造业务,致力于“显示,传感,人工智能,大数据”的技术研发及积累,2014年公司推出D(显示器件),S(智慧系统)及H(健康服务)三大事业群战略规划,结合自身技术及资源优势拓展业务空间。目前,公司的智慧系统业务已贡献营收,健康服务领域布局积极。我们认为,S和H业务市场空间巨大,长期发展可期。

    盈利预测及估值

    公司作为国内平板显示制造龙头,产线布局完整,客户资源稳定。基于对平板显示行业近期景气度判断及公司主要营收拆分,我们认为公司主营业务毛利水平已回到2013-2015年的22-25%水平,且营收增速有望维持在25%左右。预计2016-2018年公司净利润18.6,69.2,87.4亿元,对应2016-2018年PE分别为60.3,16.2.及12.8倍。给予“增持”评级。