杭锅股份:业绩符合预期,主业优化新业务可期

投资要点

    事项:

    公司发布2016年年报,实现营业收入27.1亿元,同比增长3.28%,归母净利润1.92亿元,同比扭亏,EPS0.31元。拟每10股派发现金红利1.5元,转增2股。

    平安观点:

    业绩符合预期,满足股权激励解锁条件。2016年,公司营业收入同比增长3.28%,归母净利润1.92亿元,实现扭亏(2015年亏损1.55亿元),符合市场预期。公司业绩大幅好转的原因主要包括三点:(1)降本增效效果明显,毛利率提升4.06个百分点至27.03%;(2)资产减值计提较2015年少2.87亿元;(3)投资收益从2015年的1349万元增至7035万元(主要系权益法核算的长期股权投资亏损减少及贷款收益增加)。公司2016年业绩满足股权激励解锁条件。

    资产减值计提同比大幅下降,2017年有望进一步下降。影响2016年公司业绩的关键因素是资产减值计提的大幅减少,2016年资产减值计提1.98亿元(其中应收账款减值1.42,存货跌价损失0.48亿元),同比少计提2.87亿元(2015年共计提4.85亿元,其中坏账3.62亿元,存货跌价0.16亿元,长期股权投资和固定资产减值1.07亿元)。近年,公司加强客户信用评估和应收账款风险管控,应收账款账龄结构进一步优化,高账龄应收账款总额和占比下降,同时单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款余额也大幅下降,我们判断2017年资产减值计提将进一步大幅下降。

    光热业务蓄势待发,市场空间广阔。作为公司重点培育的新兴业务,光热业务将迎来机遇。2016年下半年,我国太阳能光热发电示范项目及标杆上网电价出台,第一批光热示范项目1.35GW,其中塔式约占一半,计划于2018年底前建成。根据能源十三五规划,到2020年我国光热装机规模将达5GW,对应投资规模1250~1500亿元。公司作为国内塔式光热传储热系统龙头企业,供货的青海德令哈10MW项目已顺利投运,50MW/100MW大容量塔式电站熔盐系统以及槽式电站换热系统研发设计深入推进,目前公司已积极开展投标工作,预计2017年光热业务有望发力。

    下游工业复苏,锅炉主业回暖,关注外延发展。受国内下游工业复苏以及海外市场渠道拓宽带动,锅炉新增订单增幅明显,截至2016年底,公司在手不含税订单42.72亿元,较2016年2月增长8.4%,确保2017年主业稳步增长。公司股权激励2017年解锁条件是归属于上市公司股东的净利润2亿元或公司市值在2017年度任意连续20个交易日达到或超过120亿元,预计利润指标不难完成。同时,公司表示将继续围绕主业,积极寻找大环保领域及高端制造领域的并购机会,推动公司外延发展。

    投资建议。预计公司2017-2018年EPS分别为0.45、0.53元,对应PE分别为27.5、23.3倍,维持“推荐”评级。

    风险提示。光热等新兴业务拓展不及预期。