*ST金瑞首次覆盖报告:背靠五矿集团,全牌照金控航母启航

收购+募资,初步构建金融+产业直投运营模式,上市公司焕发新活力。2016年12月,金瑞科技收购五矿资本并募集150亿元配套资金获得证监会批复,目前所有购买资产已完成过户且配套资金已经到位。五矿资本注入的完成意味着金瑞科技成功转型金融+产业直投运营模式,金融业务将成为公司的主要收入来源和业绩增长的核心动力。同时150亿配套融资带动金融板块资本实力大幅提升,助力金融业务快速扩张。

    公司两大原有业务(电池材料和锰及锰系材料)2016年扭亏为盈,整体趋于稳定。2016年前三季度公司原有业务实现营业收入12.81亿元,净利润9555.17万元,首次实现扭亏为盈。电池材料市场需求旺盛,产能逐步释放,毛利率稳步提升,电池材料板块成公司原有业务重要的利润增长点。锰及锰系材料业务板块市场竞争激烈,公司积极压缩成本,并已实现盈亏平衡,预计不会对上市公司业绩造成拖累。

    注入五矿资本,全牌照综合金融服务平台正式启航。金瑞科技通过全资子公司五矿资本持有信托、金融租赁、证券、期货、基金、商业银行等牌照,初步构建起全牌照综合金融服务平台。1)五矿信托综合实力居于行业上游,主动管理能力强,报酬率和增速均高于行业平均水平;2)五矿证券净利润增长迅速,固收业务成为亮点,2015年度债券交割量11,320亿元,在所有券商中排名第7位,创历史新高;3)外贸租赁以售后回租业务为主,此次增资将打开净资本约束,推动业务快速扩张。

    背靠五矿集团,受益千亿内部市场。受制于公司金融子牌照的综合实力相对于五矿集团体量和行业地位仍存在一定差距,因此公司金融子公司内部协同程度不高。随着五矿资本注入上市公司,金融子公司的净资本实力和激励机制都将获得大幅改善,综合竞争力有望稳步提升,内部协同的深度和广度都将经营部加强。此外中冶和五矿完成合并,内部市场的外延进一步扩大,集团也提出“打造千亿内部市场”的口号。未来内部协同或将成为公司业绩增长的重要动力。

    投资建议:150亿配套融资到位,金融子公司持股比例大比例提升,以及千亿内部市场将助力公司业绩保持较高增长水平,我们预计2017年-2019年上市公司归母净利润分别为28.6亿、36.4亿、43.2亿,对应PE为19.9倍、15.6倍和13.1倍,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:与集团业务协同不及预期,政策与监管风险