安正时尚:多品牌战略+一体化供应链,高端女装龙头资本市场启航

中高端时装龙头,多品牌、全渠道布局。

    安正时尚是一家集研发、生产、销售及品牌管理于一体的全国中高端时装龙头,旗下拥有“玖姿”、“尹默”、“安正”、“摩萨克”及“斐娜晨”等风格多样、定位互补的男女装品牌,广泛覆盖25-49岁中高端消费群体的细分需求。2016H1,五大品牌收入占比分别为53%、15%、5%、2%及3%。

    公司渠道布局完善,截止2016H1,已在全国31个主要城市的重点商圈设有897家销售门店,其中加盟门店610个,直营门店287个;同时,还建立了线上+线下的五季业务,专销过季库存,与正价门店协同发展,2013-15年CAGR达94%,2016H1收入占比增至21%。在宏观需求不振的背景下,多品牌战略及五季业务为公司营收增长关键;公司控费能力优秀,净利润保持小幅增长。

    中高端成熟女装市场高速增长,集中度具备提升空间。

    近年来,我国女装市场增速高于服装市场整体,中高端女装市场增速高于女装整体。同时,我国中高端成熟女装市场以本土品牌为主导,集中度明显低于其他品类。未来,龙头企业基于品牌、渠道、资金等优势,市占率有望上涨。目前,公司主品牌“玖姿”市占率位列中高端成熟女装品牌第三,随着成功上市,未来领先地位有望进一步保持。

    公司核心亮点:终端管理优秀+研发能力突出+一体化供应链提升。

    (1)公司凭借核心商圈资源、高端门店形象及先进的信息系统,持续为顾客提供优质消费体验,并自2015年起锐意开拓多品牌集合店;(2)公司遵循“自主研发+开放创新”的研发设计机制,引入国际著名色彩趋势研究机构及多名国际知名时装设计师参与品牌设计企划,每年推出4,000多款产品设计。公司目前拥有9项专利,并被认定为高新技术企业;(3)公司建立了集设计研发、采购生产、零售分销为一体的完整供应链,并实行自主生产、委托加工与成衣采购并行的开放式产品供应链体系,一体化供应链优势显著。

    首次给予“增持”评级,3-6个月目标价48元。

    预计2016-2018年核心EPS分别为0.87、1.00和1.14元,对应17-18年PE分别为43和38倍。公司丰富的品牌梯度以及全渠道渗透有望给公司未来带来持续业绩增长空间。考虑到公司为次新股,在同行业中增速较为稳健,中高端女装市场空间依旧较大,给予17年48倍PE,3-6个月目标价48元。