天孚通信2016年年报点评:养精蓄锐,2017开花结果

维持目标价45元,维持增持。市场因天孚2016年的业绩略低于预期而忽略了2017年高增长的潜力。2016年天孚在传统产品扩产、新产品开发等方面投入较多,压制利润释放。但是长远来看,有利于2017年之后的高增长。我们看好天孚通信精益求精的“工匠精神”和依托精密制造基础持续开发新产品的能力。维持2017-2019年EPS为0.99/1.40/1.83元。维持目标价45元,维持增持。

    发布2016年报,研发高投入为2017年蓄势。天孚公告,2016年实现收入3.1亿元,同比增长31%;实现净利润1.2亿元,同比增长18%。收入高增长是因为IPO募投项目中,光纤适配器产能在2016年率先投产,而高毛利率的光收发接口组件和陶瓷套管产能仍在建设,使得净利润增速低于收入增速。2016年,天孚谋篇布局,在新产品研发和高级管理人才上的投入比较大,研发投入达2600万元,同比增长78%,占收入比重的8.5%。重点新产品包括高速率光收发次模块OSA、光纤排线MPO、光通信LENS等,有望在2017年实现规模经济,成为长期新增长点。

    光模块产业向中国转移,天孚精密制造能力助其脱颖而出。光器件尤其是光模块产业的高成长性已经被市场接受,但是市场尚未注意到的是,中国厂商凭借快速的定制化开发能力和成本控制能力,在全球光器件市场抢占越来越多的份额。作为光器件上游供应商,天孚的高毛利率足以证明其卓越的精密制造能力。我们判断,天孚是中国光器件产业高成长的核心受益标的,未来的市场份额有望持续提升。

    催化剂:进入光模块龙头供应链;定增项目进展顺利。

    风险提示:通信运营商投资力度放缓;新产能利用率低。