三友化工:主营产品持续提价,17年盈利有望大幅提升

公司是全国纯碱和粘胶行业的龙头企业,产业链高度一体化,成本优势明显。受益产品价格持续上涨,我们预计17年盈利中枢有望达到近15亿,具体逻辑如下:

    核心观点

    纯碱、有机硅景气提升:近期纯碱和有机硅价格大幅上涨,涨幅都超过40%。主要逻辑都是供给端在经历了几年的持续收缩后,行业开工率已经在今年达到比较高水平。再加上今年环保整治力度明显加强,供给进一步出现非市场化的退出,最终导致价格大幅上涨。我们认为供给退出已经实现,环保压力将会长期存在,在需求小幅增长的情况下,纯碱和有机硅景气将持续提升。

    粘胶、PVC景气有望保持:粘胶行业供给退出,需求持续增长导致景气反转的逻辑已经得到验证,未来两年将持续保持高位。PVC行业16年也如我们之前预期实现反转,虽然目前价格有了较大回调,但预计随着煤价稳定后,盈利还会保持在较好水平。

    公司成本低弹性大:公司具有340万吨纯碱、50万吨粘胶、20万吨有机硅单体和40万吨PVC、50万吨烧碱产能,已经建立了完善的一体化产业链,生产成本处于较低水平。按照我们对各产品价格中枢的判断,预计17年以上4项产品的总毛利将达到近40亿元,比16年增长近35%,业绩有望大幅提升。而且纯碱和有机硅价格每上涨100元/吨,还将增厚公司每股收益0.12元和0.04元。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.41、0.80、0.80元,按照可比公司17年17倍市盈率,给予目标价13.54元和买入评级。

    风险提示

    宏观经济恶化;房地产行业景气衰退;纯碱、有机硅、粘胶价格每下跌100元,对EPS影响分别为0.12元、0.004元和0.021元。