中科三环:专注经营磁性材料,关注稀土价格波动

公司是国内钕铁硼磁性材料龙头企业,体量大技术领先

    华泰证券2016年5月24日组织对中科三环的调研,要点记录如下:公司是国内第一、全球第二大钕铁硼磁性材料生产企业,具备15000吨钕铁硼磁性材料产能,占有全球约十分之一的市场份额,2015年磁性材料产量1万吨左右。公司具备科研院所背景,生产技术领先,产品具备竞争力。

    公司今年一季度净利润小幅改善,目前开工率70%-80%

    公司下游客户相对稳定,近年来订单量稳中有增,受到稀土价格和钕铁硼产品价格趋势下行影响,营业收入的增速有限。目前公司在天津、宁波、北京地区的生产线产能利用率较高。今年一季度营业收入7.9亿元,同比下降2.33%;归属于上市公司净利润6258万元,同比上涨1.84%;利润率改善。

    目前下游产品中利润率高的新能源汽车电机用材在公司产量中占比较小

    公司产品中汽车电机占比55%左右,其中新能源汽车驱动电机领域2015年订单有2-3倍的增长,但由于基数较小,目前产品的产量占比约5%。新能源汽车电机驱动产品具备一定技术壁垒,利润率高于公司钕铁硼产品平均利润率,对公司净利润的贡献占比超过5%。

    公司在海外的汽车和电机市场拥有长期稳定的客户资源

    公司1993年就与日立金属和通用公司签订了钕铁硼协议,公司产品在缴纳一定比例费用后可以在美国和日本地区销售。公司与海外的电机和汽车企业通过多年的供销联系建立起了长期稳定的客户关系,有利于公司在新能源汽车驱动电机市场的开拓。

    钕铁硼产品及原料价格处于底部,关注近期上行的稀土价格

    稀土价格连续5年下跌,磁性材料和稀土价格均处于底部。往年稀土行业每年都有1个月左右的价格反弹,今年受到收储等消息影响,价格反弹持续时间较长。公司实行按销定产,有仓储企业,目前有2-3个月的库存,全部为原材料。目前的价格涨幅对公司的经营影响不大,公司也会持续关注稀土价格变化,调整客户订单价格,跟踪售价上涨对公司经营状况的改善。

    维持“增持”评级

    公司作为行业龙头企业业绩稳定,在最具增长潜力的新能源汽车领域具备技术和资源优势,目前PE低于其他可比磁材企业,存在估值修复空间,维持此前对公司的“增持”评级。预测2016~2018年EPS为0.31、0.35、0.42元,对应PE为39倍、35倍和29倍。

    风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整,原材料及产品价格波动。