登海种业:主导品种放量,助一季报逆势增长

16年一季度营收净利双增长

    公司发布2016年一季报,报告期内实现营业总收入4.58亿,同比增长64.22%,实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿,同比增长55.46%。预计2016年1-6月归属净利为1.97-2.87亿。

    制种减产致毛利率下降,但费率下降使净利率明降实升

    16年一季度,公司销售毛利率为48.06%,同比下降6.06%,主要系15年制种时期西北地区高温旱灾下的减产所致。但由于公司在报告期内增加了经销商的销售返利额度,同时适当减少了市场促销费用,导致销售费用同比下降32.68%,账面净利率达34.53%,同比下降仅1.95个百分点。若对投资收益和资产减值损失进行调整,则公司在16年1季度的实际净利率为31.29%,同比上升1.9个百分点。

    “先玉335”经典归来,子公司贡献净利大幅增长

    报告期内,调整后的净利润1.43亿中,有5925.78元由子公司所贡献,扣除少数股东损益后,子公司对归属于上市公司股东净利润的贡献达2764.57万,占比约24.74%,同比增长12.95倍。子公司利润的大幅增长系两方面原因造成:1)“先玉335”渠道泡沫挤压完毕,恢复健康增长。2)玉米价格政策的不确定,导致玉米种子销售的后移。销售后移叠加基数较少的“先玉335”15年1季度销售额,使得15/16销售季前三季度的少数股东损益仅几乎同比持平,而1季度单季度的少数股东损益、子公司贡献净利均大幅增长。

    预计16年Q2盈利主要来自登海605

    登海605在14/15销售季既已跻身“千万亩大品种”行列,推广面积达1300万亩,全国排名第四。由于15年黄淮海地区锈病发生严重,而登海605的抗性显著强于其他品种,优势大田表现加持下,预计15/16销售季的推广面积达1600-1700万亩。依据销售后移的判断、及母公司的销售习惯,推测登海605将是二季度盈利的主要来源。

    玉米价格政策改革在即,唯优势品种有望保持发展

    玉米临储价格即将取消,政策改革方向为“价补分离”,我国的玉米市场价格有望于国际接轨。而我国的玉米生产成本却远高于国外。唯有经过大田表现检验的优势品种能以增产、稳产、抗病等优势,一方面以高效产能替代低效产能,提高农民种植效率,从而改善收益,另一方面实现种子业务的增长。而公司品种优势(如先玉335、登海605等)、研发优势正是其得以逆流而上的最大保障。

    维持“增持”评级

    预计公司2016~2018年EPS分别为0.53/0.64/0.79元,当前股价对应2016-2018年估值分别为26.09/21.44/17.44倍,参考行业估值水平,给予16年35~40倍动态PE,目标价22.49-25.71元,维持“增持”评级。

    风险提示:先玉335销量出现急剧下滑、新设子公司业绩表现不佳、重大自然灾害。