民和股份:禽链反转在即,鸡苗盈利先行

一季度扭亏为盈,实现归属净利6925万,同比增长2.66倍

    公司公布2015年年报及2016年1季报。2015年全年实现营业收入9.01亿,同比减少24.07%;实现归属净利-3.15亿,同比减少-603.33%。2016年1季度,公司扭亏为盈,实现营业收入2.89亿,同比增加29.16%;实现归属净利6924.89万,同比增长265.77%。

    13年超高祖代鸡引种量余威犹在,导致15年鸡价低迷,拖累公司业绩

    由于白羽鸡的养殖存在着两个世代的传导,祖代鸡的产能释放存在着延迟及放大效应。因此13年的超高引种量(154万套)在15年到达产能释放顶峰,使得行业处于产能过剩的状态。2015年,商品代鸡苗(民和的主要产品)价格均价为1.39元/羽,最低时仅0.40元/羽,远低于成本价(约2.2-2.5元/羽)。低迷鸡价拖累公司业绩,导致15年盈利状况不佳。

    种鸡提前淘汰及下游补库存需求,带动16年鸡价开门红、公司一季度扭亏为盈

    2016年1季度,烟台地区商品代鸡苗均价为3.73元/羽,环比上涨207.74%,同比上涨82.47%。鸡价的上涨主要系两方面因素造成:1)15年3季度的持续低迷鸡价导致父母代种鸡场对后市失去信心,提前淘汰在产种鸡,导致12月份起商品代鸡苗产量下降;2)下游屠宰库存经过春节消化后处于低位,补库存需求拉动毛鸡上涨,从而推动上游商品代鸡苗价格上涨。预计公司一季度共出售鸡苗4400万羽,只均盈利约1.5元/羽。

    鸡苗供给拐点将在5月,毛鸡饲料成本的下降将上移为鸡苗提价空间

    根据我们的量化分析,15年美、法两国相继禽流感导致的祖代鸡引种量下降,至逐步消化高位父母代种鸡存栏,预计商品代鸡苗供应量将从16年5月起开始下降,导致价格出现趋势性大涨。另外,毛鸡养殖是对饲料成本最敏感的环节,饲料价格每下降1元/公斤,毛鸡成本下降4.25元/羽。本轮禽周期由供给收缩推动,上游环节必将大幅瓜分养殖利润,即饲料价格下降带来的养殖利润将上移至商品代鸡苗、父母代种鸡环节,推高两代鸡苗售价。

    高弹性纯正鸡苗股,维持“买入”评级

    商品代鸡苗是本轮禽链反转大行情下,兼具价格高弹性、出栏量确定性的品种。预计公司16、17年归母净利润分别为4.30、7.18亿。对17年给以20-22倍PE,目标价47.55-52.31元,维持“买入”评级。

    风险提示:猪价上涨不达预期,疫情,猪场建设进度不及预期。