金河生物:动保环保双翼,龙头展翅腾飞

我们自2015年11月20日首次去公司调研,3月23日深度报告《金河生物(002688)-环保形势大好,疫苗蓄势待发》,给予“强烈推荐-A”投资评级;4月1日点评报告《金河生物(002688)养殖后周期黑马,金霉素王者归来》,上调盈利预测和目标价;深度报告发布至今不到一个月的时间,累计涨幅高达44%。

    成本下降、市场份额提升,主业增长显著。随着玉米、煤、电等原料成本下降,药物饲料添加剂业务毛利增长显著;积极推进精细化管理,大幅提高了生产技术水平、降低了成本,市场份额稳中有增。2014年10月完成对潘菲尔德100%股权收购后,海外业务拓展加速,龙头地位得到进一步巩固。

    产品升级焕发新生,兽药制剂迎来爆发。随着药物饲料添加剂品种的丰富和升级,全资子公司动物药业的市场拓展迅速,2015年首次实现扭亏为盈且增幅巨大:营业收入9721万元,同比增幅139%;净利润1739万元,毛利率高达40%,有助于提升公司的盈利能力,增厚收入和净利润。

    污水处理技术领先,轻资产快速扩张。全资子公司金河环保业务拓展迅速,二期提标扩建完成,形成日处理水量8,000-10,000吨、COD70-80吨的工业一级污水处理系统。公司积极实施“走出去”战略,发挥专业治污的优势,将现有第三方治理业务模式在全国范围内快速复制推广,环保业务成长性凸显。

    战略进军动物疫苗,三年再造一个金河。控股子公司金河生物制品完成了对杭州荐量67%股权的收购,成功打造公司第一个疫苗业务运营平台。战略聚焦猪、牛、羊等畜用高端市场苗,猪圆环灭活苗有望率先突破。内生外延并举,动物疫苗板块蓄势待发,三到五年有望贡献1.5亿净利润和50亿市值。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2016/17/18年营收17.08/20.48/25.75亿元,净利润2.03/2.71/3.52亿元,现价对应PE分别为33/25/19倍,半年内目标价区间为36.00-40.00元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。