东阿阿胶2015年年报点评:继续提价,稳健成长,维持买入

2015年归母净利润增长19%,基本符合预期。

    2015年公司主营收入为54.50亿元(+35.94%);归母净利润为16.25亿(+19.0%),扣非净利润为14.97亿元(+18.40%)。EPS为2.48元(+19.0%),基本符合预期。15年业绩增长的主要驱动力仍是14年9月的提价效应。

    提价维持销售额增长,销量受Q4控货和驴皮短缺明显下滑。

    自公司14年9月阿胶块提价53%以来,公司整体销售额出现大幅增长,而销量微幅下滑在前三季度主要仍是驴皮短缺导致的产能不足引起,相应消费需求仍旧旺盛。但由于去年11月公司因原料供给原因再度提高阿胶块、阿胶浆和桃花姬出厂价15%,需要对渠道进行控货,因此15年Q4销量下滑明显。预计控货完成后将快速恢复。

    驴皮紧缺问题短期难缓解,公司上游布局存明显价值。

    目前驴皮紧缺仍未见缓解,公司继续坚持“以肉谋皮,以工哺畜”的发展战略,积极让利上游农户,推动做大毛驴产业。去年蒙东辽西百万头毛驴养殖示范基地已开工,海外驴皮定点收购也较为稳定,成熟后又将成为巨大价值来源。

    阿胶衍生品产品线日益丰富,渠道多层次性逐步体现。

    新产品小分子阿胶11月底上市,产品已在部分区域试销。阿胶胶汁经酶解后,生物利用度大大提高,有效成分的吸收率是传统阿胶块的3倍。初期产品主要是固体口服剂型,定位年轻女性。小分子阿胶出现之后,可搭配其他产品形成滋补组合,同时可以降低驴皮用量,提升驴皮资源利用率。另外养颜胶囊、阿胶元浆快已经上市,明年还会有日益增多的保健品品类逐步上市。而高端产品继续由阿胶块系列产品提供。渠道方面,除了传统的药店渠道,公司今年积极布局直销渠道,电商渠道,渠道多层次性逐步体现。

    风险提示。

    新产品推广不及预期;驴皮原料持续紧缺。

    估值便宜,长期增长动力不弱,维持“买入”评级。

    不考虑继续提价,我们略下调预测公司16-18年EPS为2.89/3.40/4.14元,增长16%/18%/22%,对应现价PE为16.4x/14.0x/11.5x。品牌稀缺,资源属性凸显,估值便宜,而长期增长动力不弱,维持“买入”评级。