康美药业重大事件快评:激励方案超预期、利益一致、保障成长,推荐买入,60%以上空间

事项:

    公司发布第一期限制性股票激励计划(草案),向高管和核心技术(业务)骨干共计210人定向增发2000万股,授予价为7.08元,为近20个交易日均价的一半,16-18年解锁条件是:扣非净利润较15年基数增长不低于20%/40%/60%,折合16-18年扣非增速20%/17%/14%。预计2016-2019年摊销费用为6408万/3934万/1608万/216万元。

    国信观点:

    本次股权激励计划(草案)超市场预期,主要体现出公司治理结构改善,激励机制理顺以及对后续各条线业务增长的信心。

    治理结构和激励上,公司通过此前的“员工持股计划”以及本次的“高管骨干股权激励计划”为公司各条线业务的负责人以及执行中层都给予了充分的激励,理顺激励,上下一心,为公司的多项新老业务,包括智慧药房、e药谷、互联网医疗、药房托管、中药配方颗粒、中药材贸易、消费品直销等提供了能动性保障。

    公司成长主要来自四大业务:1)中药材贸易(含线下中药城交易和线上e药谷):中药材贸易盈利相对稳定,成长性受中药材价格变动会有一定的弹性,目前药材价格周期已近底部,预计16-17年有望回暖;2)中药饮片:宏观受益于国家支持中医药事业发展,中观受益于饮片行业整顿市场份额向龙头集中以及中药配方颗粒放开,微观受益于智慧药房项目快速推进带来的医院市占率快速提升和公司产能瓶颈解除带来的显著增量,预期16-18年仍可维持35%-40%增长。3)医药商业:药房托管受益于医药分家大趋势,而智慧药房项目则更是从利益分配角度梳理了医院、医生和患者的利益,起到加速作用,预期16-18年可维持30%-40%的增长。4)食品保健品:直销模式推动高速成长,预计16-18年可维持50-60%的高速增长。而更长期的业绩增长,则来自e药谷对中药材贸易体系的重构、预期中的中药材期货贸易市场以及互联网医疗延伸的健康医疗服务前景。此次股权激励计划也是显示出公司对未来成长的信心,根据计划实施情况和公司业务的发展需求,不排除后续还有更大范围的股权激励计划。

    预计公司2015-2017年净利润29.43亿/37.10亿/47.30亿,同比+29%/26%/28%;EPS0.67元/0.84元/1.08元,对应PE23x/18x/14x。计入增发和激励稀释EPS为0.59元/0.75元/0.95元,对应PE26x/21x/16x,估值在A股医药股中处于较低的位置,维持“买入”评级,合理估值25-30元(16年30-35倍),60%以上空间。