双环传动:定增项目瞄准“高精尖”,打造中国“精密传动领导者”
事件:
公司发布非公开发行股票预案,拟向不超过10名特定投资者发行股份,拟发行数量为不超6,434.32万股;发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%,即18.65元/股;融资总额不超过12亿元,锁定期1年;募集资金主要用于:1)工业机器人RV减速器产业化项目;2)轨道交通齿轮产业化项目;3)新能源汽车传动齿轮产业化项目;4)自动变速器齿轮产业化项目;5)补充流动资金。
主要观点:
1.围绕主业实现“同心圆”产业链延伸,开拓“高精尖”领域
公司目前主营业务为齿轮产品,主要包括车辆齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮、农用机齿轮、电动工具齿轮等。2014年公司实现营业收入12.66亿元,其中车辆齿轮收入5.9亿元,占收入的比重接近50%。在主业稳定增长的基础上,通过实施上述募投项目,公司将大力开拓更具市场前景的工业机器人RV减速器、轨道交通齿轮、新能源汽车传动齿轮和自动变速器齿轮等“高精尖”市场领域,将进一步实现产品结构升级优化,此举是公司围绕主业实现“同心圆”产业链的延伸,为公司的持续快速增长打下坚实的基础!助力公司成为中国“精密传动领导者”!
2.获得技术突破和政府信用背书,有望成为本土机器人RV减速机领域的领导者之一。
根据IFR 统计,自2013年我国首次超越日本、韩国等国家成为全球最大的工业机器人市场,2014年继续保持高速增长,全年共计销售5.6万台,同比增长达53.17%。2010至2014年,我国工业机器人销量年均复合增长率达39.05%。预计工业机器人未来十年仍将成为我国成长性最快的行业之一。
减速机在机器人三大关键零部件中技术开发难度最高,是纯精密机械部件,除了回转精度要求特别高外,还需要刚度和疲劳强度高,对材料和工艺水平要求高。整体上产品要求高可靠性、高精度、大扭矩、大速比。目前,全球工业机器人行业,75%的精密减速器被日本的纳博特斯克和哈默纳科两家垄断,其中纳博特斯克在工业机器人精密减速器领域拥有60%的市场占有率。
机器人减速机主要有RV 减速机、谐波减速机、摆线针轮减速机等类型,这其中RV 减速机技术壁垒最高,国内机器人用RV 减速器主要被帝人(Nabtesco)、住友等公司垄断,本土企业中南通振康、秦川发展、新松- 天津天星百利、浙江恒丰泰、上海机电已开展RV 减速机业务。工业机器人国产化浪潮将为公司工业机器人RV 减速器产品带来快速发展机遇。此外,RV 减速器除了应用在工业机器人行业,还广泛应用于军事工业、空间技术、能源、医疗器械等行业中,这也为公司RV 减速器产品提供了巨大的市场空间。
精密减速器在结构上就是几种复杂曲面齿轮的组合,作为齿轮散件专业制造商,公司具备自主研制工业机器人精密减速机,形成工业机器人用齿轮和精密减速机整体产品的技术准备。自2014年切入RV 减速机领域以来,公司目前已经突破批量制造、装配过程中产品可靠性和一致性等关键技术,研制不少于十四个型号RV 减速器,性能指标达到国际先进水平,并形成技术规范。公司于2015年05月06日收到科技部关于“工业机器人核心基础部件应用示范项目”的第一笔专项支持。该项目属于科技部2015年度“863计划”之先进制造技术领域,为“工业机器人核心基础部件应用示范”项目,公司收到的第一笔专项支持经费为人民币461万元整。虽然补助金额对公司实际利润影响不大,但荣获“863计划”补贴是一个标志性的事件,说明公司的机器人减速机获得国家政策支持和信用背书!此次募投的工业机器人RV 减速器产业化项目将形成年产6万套RV 减速器产能,公司有望成为本土RV 减速机领域的领导者之一。
3.轨道交通齿轮业务有望成为公司业务链条中的重要一极。
2014年,全国铁路共完成固定资产投资8,088亿元,投资规模仅次于2010年,创历史第二高,铁路营业里程突破11.2万公里,铁路新线投产规模创历史最高纪录。2015年铁路投资目标8,000亿元以上,有可能继续上调,而整个十三五期间,铁路投资仍将保持高位,此外,城际铁路、城市轨道交通也都处于快速发展的阶段,“一带一路”战略将为中国铁路设备输出提供强大动力。
齿轮箱是轨道交通列车动力传动的关键设备,是高速动车组的十大配套技术之一,也是动车组传动系统中最重要的传动环节之一。精度和可靠性的要求极高,设计制造难度非常大,与行车安全有很大关系。目前我国的高铁齿轮箱供应主要被国外制造商垄断,对随着动车组关键零部件国产化进程加速,目前轨道交通齿轮箱依赖国外制造商的情况将得到改善。
公司与德国采埃孚从2005年开始建立了良好的合作关系。在2014年6月获得采埃孚CRH380高铁变速箱齿轮样品采购合同,为采埃孚高铁变速箱提供配套部件。合同总金额31,305.51欧元(折合人民币约25.83万元)。由于样品反馈良好,且采埃孚在高铁齿轮箱市场中的市占率提升,我们预计未来配套采埃孚的齿轮订单将放量。通过切入壁垒最高的高铁齿轮供应体系,公司在轨交齿轮领域的品牌形象将得以树立,有助于进一步开拓城轨、轻轨齿轮市场,获得新的增长点。此次募投的轨道交通齿轮产业化项目将形成年产18,000套轨道交通齿轮产能,轨道交通业务有望成为公司业务链条中的重要一极 ! 4、乘政策东风,新能源汽车传动齿轮业务驶向快车道。
2014年,我国新能源汽车销量迅速增长。根据中汽协数据显示,2014年国内累计销售新能源汽车7.5万辆, 其中纯电动汽车4.8万辆,插电式混动汽车2.7万辆,新能源汽车销量同比增长达323.78%。2015年第一季度,我国新能源汽车销量继续保持高速增长,第一季度国内累计销售新能源汽车2.66万辆,其中纯电动汽车1.54万辆,插电式混动汽车1.12万辆。
目前在以电动汽车为代表的新能源汽车,电动汽车专用减速装臵为关键零部件之一,需具备能够传递大扭矩、实现高转速,同时满足体积小、重量轻、传动效率高、可靠性高等特点。因此,精密传动齿轮作为电动汽车专用减速装臵的重要基础件,拥有良好的发展前景和较大的市场空间。
目前已具备批量生产和出口高精度齿轮产品(6级及以上精度)的能力,并与比亚迪进入批量供货阶段,与西门子、奇瑞、广汽等多家客户进入样品开发阶段。此项目达产后将形成年产150万件新能源汽车传动齿轮的生产能力,新能源汽车齿轮业务驶向快车道。
5、自动变速器齿轮项目助力公司传统汽车齿轮业务升级。
2014年我国自动挡乘用车销量占国内乘用车销量的比例为37.31%,与但与欧美等发达国家和地区相比仍存在较大差距。国内厂家在自动变速器的研发上与国际先进水平存在较大差距,国内对高端自动变速器的需求仍主要依赖进口。
公司原乘用车市场以制造5MT、6MT 手动挡的变速器齿轮为主,现转型为DCT(双离合变速器)、CVT(无级变速器)、AT(自动变速器)等高端自动变速器齿轮。由于自动变速器齿轮对技术要求更高,制造工艺更复杂,本项目的实施有利于实现公司产品线的结构优化与升级。
此项目产品为自动变速器齿轮,主要应用于自动挡乘用车。公司将在原有产品基础上进行结构升级,推动与国际知名汽车制造厂商的深度合作,此项目完全达产后将形成年产395万件自动变速器齿轮的生产能力。
6、补充流动资金,改善财务结构,为转型升级和对外投资并购打下基础。
截至2014年末,公司货币资金为4,602.75万元,流动比率和速动比率分别为1.55和0.69,货币资金较少、运营资金相对紧张。2014年,公司利息支出2,813.27万元。通过补充流动资金有助改善公司财务结构、降低财务成本,并为转型升级和对外投资并购打下基础。
结论:公司正加快国内市场的开拓以及向世界齿轮传统配套体系的渗透,传统齿轮业务仍将保持强劲增势。与此同时,公司围绕主业实现“同心圆”产业链的延伸,打造“精密传动领导者”,此次定增募集资金投向多个“高精尖”领域,将进一步实现产品结构升级优化,为公司的持久、快速增长打下坚实的基础!而近期联合发起并购基金将为公司外延式扩张提供更多可能。我们预计公司2015-2017年EPS为0.57元、0.75元、0.97元,按照停牌前4月30日20.77元的收盘价计算,对应市盈率为36倍、28倍、21倍,我们维持公司“强烈推荐”的评级。给予2016年40倍PE,目标价30元。