双汇发展:高基数不利影响已经过去,静待业绩拐点出现

投资要点:

    事件:双汇发展公布2015年一季报,2015年一季度实现营业收入99.31亿元,比2014年同期下降3.04%;实现利润总额12.02亿元,比2014年同期下降14.91%;实现归属于母公司股东的净利润9.21亿元,比2014年同期下降14.55%。

    投资评级与估值:由于2014Q1业绩基数较高,今年Q1业绩下滑符合我们预期,我们预计15-17年EPS分别为2.12元、2.49元、2.94元,同比增长15.0%、17.5%、17.8%。

    目前双汇的动态估值仅为18倍,具有较强的安全边际,我们预计下半年在新产品的带动下基本面有望回暖,维持“增持”评级。

    有别于大众的认识:

    1、由于2014Q1业绩基数较高,今年Q1业绩下滑符合预期:一季度公司屠宰生猪337万头,比2014年同期下降13.79%;销售鲜冻产品28.50万吨,同比增长12.05%,高低温肉制品34.61万吨,比2014年同期下降13.16%。存货由37.2亿元下降至34.6亿元,公司去库存较明显。参考2014年上半年的业绩来看,2014H1的业绩基数较高,同时新产品处于投入期,预计投入费用较高,2015年上半年增长仍存在一定压力。

    2、积极关注新产品推广进展:新产品是今年重要看点,经过半年多的市场培育和推广后,下半年有望开始贡献增量。经过2014年产品结构调整后,新产品有多个系列,呈现“高档、时尚、个性化”特点,非常系列等火腿肠有较吸引力,低温产品不断丰富,引进开发美式高档热狗肠、海威夷香肠、黄金热狗、培根等五类西式产品,推广低温产品“进厨房、上餐桌”"的家庭主食化消费需求,收购史密斯菲尔德的协同效应开始出现;生猪屠宰方面,继续调结构、上量,经过一季度库存减轻,下半年屠宰量有望回升。我们预计新产品的吨利高于老产品,如果新产品上量将对公司盈利有明显贡献。

    3、积极创新,值得期待:双汇近两年创新有了明显进展,在产品方面,积极丰富产品品种;在渠道方面,积极拥抱电商,继续开拓专卖店;在营销方面,尝试互联网、电视媒体等立体营销。我们应看到双汇积极创新的转变,在肉制品行业双汇仍是行业地位稳定的龙头企业,2015年,预计双汇通过推广新产品引领消费新时尚、扩大新网络开辟新渠道等一系列措施做好主营业务的发展,在2014年年报中,公司制定了2015年产销10%以上的增长目标,我们认为三季度可能是业绩拐点,值得期待。