兴源过滤:借利政策构筑环境治理生态圈,业绩有望爆发

类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:向志辉 日期:2015-01-21

政策驱动水治理景气周期。我国水生态污染不堪重负。随浙江“五水共治”施行、“水十条”即将颁布及环境税有望征收,水治理投资有望井喷。43 号文断绝地方政府平台融资为PPP 推广注入动力,生态环保作为国家战略新兴产业明显受益,巨大市场容量有望释放将带来资产价值重估机遇。

    技术完备全产业链优势明显,协同推进污泥处置。公司系国内压滤机龙头,具备环保核心设备先进制造实力并能提供一站式解决方案,目前环保业务占比超过60%。13、14 年收购浙江疏浚和水美环保打通疏浚-污泥、污水-污泥产业链,未来将协同推广压滤设备污泥领域应用,实现“产品+工程”深度融合。

    战略加码河道湖泊综合治理,行业有望大幅扩容。浙江省河道总长6 万多公里,由于水土流失和水体污染,对河道、湖泊疏浚整治需求巨大。未来公司将凭借环保疏浚领先技术和丰富工程经验,重点开拓城市河道、水源地水库、湖泊的疏浚及其水环境综合治理,市场空间有望极大拓宽。

    理顺水美内部机制,工业水+市政BOT 带来业绩高弹性。公司整合水美后,通过理顺内部管理机制,发挥其在造纸、印染等工业水处理领域龙头优势并提供资金支持和政企资源,推动业绩大幅增长。目前在手订单2.4 亿较13 年翻番。

    未来将借助政策红利和PPP 推广契机,开拓市政BOT 项目,业绩有望超预期。

    投资评级与估值:不考虑外延扩张,我们上调公司14-16 年EPS 至0.49、0.98和1.89 元/股(考虑水美并购摊薄股本),3 年CAGR 143.9%(原预计14-16EPS0.45、0.69 和0.82 元/股,我们根据订单上调了收入假设)。公司前瞻环保产业政策机遇,借助上市资本平台,以核心环保装备制造实力为基础,先后切入流域生态治理、污水处理两大环保业务板块,未来还有望向农村水处理、污泥处置、固废处理、土壤修复等领域延伸,推动向环境治理综合服务商转型,战略思路清晰,业绩增长和市值成长具备高弹性。我们看好“水十条”颁布和PPP 推行带来的行业扩容与估值提升,公司业绩高增确定性大,目前市值73 亿,14-16 年PEG 0.7 倍明显低于行业平均水平,强调“增持”。

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