粤水电:新能源开发正崛起

公司是广东省属国有控股的大型施工企业,在坚持做大做强工程主业的同时,公司大力发展水力、风力、光伏等清洁能源发电业务,目前已成为公司主要的利润来源和增长点。

    投资国内风电和地面光伏电站已进入风险可控、收益可观阶段,未来随着可再生能源配额制的落实和电力体制改革的推进,行业景气度有望持续提升。公司在新能源投资领域耕耘数年,目前已初具规模,伴随行业景气度提升,公司战略重心逐渐向新能源偏移,凭借多年工程积累,公司在项目资源获取上全国布局、多点开花,目前已签订项目开发协议的风光新能源项目装机达到4800MW,相当于公司目前新能源装机的24倍,我们保守估计公司年均新开工装机200-250MW,公司新能源装机将于2018年末突破1000MW,14-18年年均装机复合增速接近50%。

    近年来,随着政府财政捉襟见肘、人工成本的提升,公司施工主业毛利率整体呈下行态势,施工主业整体盈利不佳。不过公司掌握先进的水利水电、地铁盾构(拥有16台盾构机)等施工技术,未来有望通过提高轨道交通等高附加值工程业务比重,继续做大做强工程主业,提高整体盈利能力。

    广东省国企改革将进入实质性操作阶段,发展混合所有制经济成为本轮国企改革的重头戏,公司作为广东省国企改革的排头兵,未来将会继续推动相关板块的混合所有制改革进程,从而为公司长远发展产生重大积极影响。

    盈利预测与投资建议。我们预计14-16年公司将实现EPS分别为0.19元、0.30元和0.51元。我们给予公司施工板块、水电运营和新能源运营板分别20亿、10亿和40亿估值水平,公司合理市值70亿左右,以目前6.01亿股本计算,给予公司6个月目标价11.6元,首次覆盖给予“买入”评级。风险因素。新能源开发不及预期;混合所有制推进不及预期;施工业务毛利率持续下行等。